20220827-西部证券-招商证券-600999.SH-招商证券2022年中报点评_Q2业绩环比大幅改善_经纪业务市占率继续提升_4页_332kb

招商证券2022年中报总结

核心内容

招商证券2022年上半年（H1）业绩表现符合预期，其中经纪业务表现突出，成为业绩增长的主要驱动力，而自营和信用业务收入下滑对整体业绩形成一定压力。公司整体业务结构均衡，长期发展趋势向好，当前估值处于合理区间，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2022H1实现营业总收入106.21亿元，归母净利润42.88亿元，同比分别下降26.0%和25.4%。
   • Q2归母净利润27.99亿元，环比增长87.9%，显示业绩有明显改善。
   • 2022年预计归母净利润为99.50亿元，同比下降14.55%，但2023年和2024年预计分别增长15.09%和16.36%。

2. 收入结构

   • 经纪业务净收入占比最高，达41.4%，为公司贡献最大。
   • 投行、资管、信用、自营净收入占比分别为10.1%、5.4%、4.6%、38.5%。
   • 自营收入下降是业绩下滑的主要原因，2022H1自营收入30.60亿元，同比下降42.0%，年化投资收益率1.95%。
   • 信用业务收入下降65.8%，主要受两融余额和股票质押规模缩减影响，两融余额为828.37亿元，同比下降14.1%；股票质押自有资金规模为131.14亿元，同比下降7.8%。

3. 经纪业务亮点

   • 股基交易市占率由4.42%提升至5.14%，显示公司在经纪业务领域的竞争力增强。
   • 2022H1股基交易量达12.8万亿元，佣金率0.0312%，业务表现稳定，对业绩形成支撑。

4. 投行业务

   • 债券承销规模同比下降25.77%，对投行业绩造成拖累。
   • IPO规模同比增长9.42%，显示公司在资本市场IPO业务方面表现稳健。

5. 资管业务

   • 2022H1资管业务收入4.29亿元，同比下降16.5%。
   • 招商资管资产管理规模有所缩减，但招商基金和博时基金净利润贡献稳定，均达到10%。

6. 估值与投资建议

   • 当前股价对应2022年PB为0.98倍，估值处于低位。
   • 公司经营稳健，业务结构均衡，长期增长潜力较大，维持“买入”评级。
   • 预计2022-2024年每股收益分别为1.14、1.32和1.53元，P/B逐步下降，显示市场对公司估值的调整。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 营业收入：2022H1为106.21亿元，预计2022年为259.22亿元，2023年为298.32亿元，2024年为345.71亿元。
  • 归母净利润：2022H1为42.88亿元，预计2022年为99.50亿元，2023年为114.52亿元，2024年为133.26亿元。
  • 每股收益（EPS）：2022H1为1.06元，预计2022年为1.14元，2023年为1.32元，2024年为1.53元。
  • 市净率（P/B）：2022年预计为0.98倍，2023年为0.93倍，2024年为0.87倍。

• 业务表现：

  • 经纪业务：收入32.85亿元，同比下降6.3%，但市占率提升，成为业绩增长的核心。
  • 自营业务：收入30.60亿元，同比下降42.0%，但公司金融资产规模小幅增长。
  • 信用业务：收入3.65亿元，同比下降65.8%，两融和股票质押规模下降明显。
  • 投行业务：收入8.04亿元，同比下降15.1%，IPO规模增长，但债券承销规模下降。
  • 资管业务：收入4.29亿元，同比下降16.5%，资产管理规模略有缩减。

• 风险提示：

  • 市场波动风险
  • 资本市场改革低于预期
  • 经营及业务风险

总结

招商证券在2022年上半年业绩虽同比下滑，但Q2实现大幅环比增长，显示公司经营韧性。经纪业务表现抢眼，市占率提升，成为业绩的主要支撑。自营和信用业务收入下滑对整体业绩形成压力，但公司其他业务如投行和资管表现相对稳健。公司当前估值较低，具备长期投资价值，维持“买入”评级。