20220827-国盛证券-科沃斯-603486.SH-宏观消费环境疲软_公司Q2业绩短期承压_3页_332kb

科沃斯（603486.SH）总结

核心内容

科沃斯（603486.SH）在2022年上半年实现营收68.22亿元，同比增长27.31%；归母净利8.77亿元，同比增长3.15%。其中，2022年第二季度（Q2）营收36.21亿元，同比增长15.54%；归母净利4.53亿元，同比下降12.34%。若剔除股份支付费用影响，2022H1/2022Q2归母净利为10.22/5.07亿元，分别同比增长14.72%和下降1.96%。

主要观点

自有品牌增长稳健，线下发力显著

• 科沃斯品牌：2022H1实现收入34.97亿元，同比增长33.9%，营收占比达51.3%。其中，国内线上收入19.79亿元，同比增长31.1%；国内线下收入5.69亿元，同比增长93.5%，线下占比约22%。公司线下售点约1300家，上半年单店营收约43.8万元。
• 添可品牌：2022H1实现收入29.53亿元，同比增长45.0%，营收占比达43.3%。国内线上收入14.67亿元，同比增长42.3%；国内线下收入6.67亿元，同比增长122.5%，线下占比达31%。公司线下售点约600家，上半年单店营收约111.2万元，表现优于科沃斯品牌。
• 海外业务：科沃斯海外收入同比增长17.2%，占品牌比重27.1%；添可海外收入同比增长15.9%，占品牌比重27.7%。

盈利能力短期承压

• 毛利率：2022H1/2022Q2毛利率分别为50.99%和52.28%，同比分别上升0.71pct和下降0.49pct。
• 净利率：2022Q2净利率为12.53%，同比下降4.01pct。
• 费用率：2022Q2销售费用率同比上升5.03pct至29.42%，主要受宏观消费环境疲软影响，市场投入产出效率下降。财务费用率同比下降3.12pct，主要因人民币汇率贬值带来的汇兑收益增加。

关键信息

财务预测与投资建议

• 预计2022~2024年归母净利分别为26.61亿元、34.82亿元和45.43亿元，同比增长32.3%、30.9%和30.5%。
• 维持“增持”评级，认为公司长期增长潜力较大。

股票信息

• 行业：小家电
• 8月26日收盘价：83.80元
• 总市值：48,077.94百万元
• 总股本：573.72百万股
• 自由流通股占比：98.27%
• 30日日均成交量：3.71百万股

财务比率

• P/E（市盈率）：2022E为21.5，2023E为16.4，2024E为12.6
• P/B（市净率）：2022E为7.5，2023E为5.2，2024E为3.7
• EV/EBITDA：2022E为16.4，2023E为12.1，2024E为8.6
• ROE（净资产收益率）：2022E为34.3%，2023E为31.4%，2024E为29.2%
• 净负债比率：2022E为-64.0%，2023E为-66.0%，2024E为-71.8%

风险提示

• 清洁电器消费景气度回落
• 海运费持续上涨
• 竞争格局恶化

盈利预测与成长能力

• 营业收入增长率：预计2022~2024年分别增长37.5%、35.3%、34.9%
• 营业利润增长率：预计2022~2024年分别增长35.9%、30.7%、29.3%
• 归属于母公司净利润增长率：预计2022~2024年分别增长32.3%、30.9%、30.5%

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：预计2022E为4.64元，2023E为6.07元，2024E为7.92元
• 每股经营现金流（最新摊薄）：预计2022E为5.01元，2023E为5.40元，2024E为8.29元
• 每股净资产（最新摊薄）：预计2022E为13.31元，2023E为19.15元，2024E为26.88元

总结

科沃斯在2022年上半年业绩表现稳健，自有品牌增长显著，尤其是添可品牌在线下渠道表现突出。尽管Q2受宏观消费环境疲软和销售费用效率下降影响，盈利能力有所承压，但公司整体仍保持良好的增长态势。未来三年盈利预测显示公司有望持续增长，维持“增持”评级。然而，需关注潜在风险，如消费景气度回落、海运成本上升及竞争加剧等因素。