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工商银行2018年三季报分析总结

核心内容

工商银行（601398）于2018年10月30日发布2018年三季报，数据显示公司业绩表现稳健，资产规模持续扩张，中间业务收入显著改善。公司当前价格为5.63元，合理价格区间为6.34~6.97元，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• Q3单季归母净利润同比增长：5.57%，增速较Q2微降0.17pct。
• 1-9月归母净利润同比增长：5.98%，符合预期。
• 预测2018-20年EPS：0.85/0.92/1.01元，2018年BPS为6.34元。
• 目标价：6.34~6.97元，对应2018年PE为6.62倍，PB为0.89倍。

资产与负债

• 资产增速加快：Q3末资产增速达9.44%，较Q2末提升2.43pct。
• 存款增长强劲：Q3末存款增速达10.73%，大幅高于其他国有行。
• 生息资产收益率与计息负债成本率均上升：分别上升2bp，净息差（NIM）保持稳定。

资产质量

• 不良贷款率下降：Q3末不良贷款率1.53%，较Q2末下降1bp。
• 拨备覆盖率：172%，较Q2末微降1pct。
• 不良贷款生成率：0.86%，较Q2低0.27pct，显示资产质量稳健。

资本管理

• 核心一级资本充足率：Q3末达12.48%，较Q2末上升15bp。
• 资本补充：公司计划发行不超过1000亿元优先股和1100亿元二级资本债，资本补充力度较大。
• 预计2019年有300亿元或被赎回，2200亿元资本补充将使资本充足率提升至15.90%。

关键信息

中间业务收入

• Q3中收显著回暖：电子银行、表外信贷承诺、国际结算等业务收入快速增长。
• 中收结构合理：对理财收入承压形成较好弥补，盈利持续可期。

资产扩张与盈利

• 资产扩张具空间：结合内部资本充足和外部宽信用政策，大行资产扩张空间较充裕。
• 核心策略：以量补价，加强实体经济支持。

盈利能力预测

• 2018-2020年营业收入：796,348/886,006/989,788百万元，同比增长率分别为9.61%/11.26%/11.71%。
• 2018-2020年净利润：303,156/328,693/358,609百万元，同比增长率分别为5.98%/8.42%/9.10%。
• ROA与ROE：2018年平均ROA为0.29%，平均ROE为13.56%。

可比公司估值

• 2018年PB估值：农业银行0.86倍，中国银行0.72倍，建设银行0.94倍，平均值为0.84倍。
• 华泰证券预测：给予2018年1.0-1.1倍PB，目标价6.34-6.97元。

风险提示

• 不良贷款增长超预期
• 资金市场利率上升超预期

经营预测指标与估值

财务比率与资产结构

零售贷款与估值

• 零售贷款占比持续提升：公司零售战略效果良好，盈利增长可期。
• 估值分析：当前PE为6.62倍，PB为0.89倍，公司享受估值溢价。

评级说明

• 行业评级体系：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级体系：以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比，增持表示股价超越基准5%-20%。

免责声明

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