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工商银行2025年一季度业绩分析及投资评级

基本数据

• 当前股价：701元
• 总市值：24984亿元
• 总股本：356406百万股
• 流通股本：269612百万股
• 25周价格范围：537-729元
• 日均成交额：228609百万元

市场表现

• 公司股价与沪深300指数同步，但市净率（P/B）降至0.58倍。

业绩数据

• 2024年全年营收：8218亿元（同比-25%）
• 2025Q1营收：21277亿元（同比-322%）
• 2024年归母净利润：36586亿元（同比+051%）
• 2025Q1归母净利润：8416亿元（同比-399%）

投资要点

盈利增速放缓

• 2025Q1营收增速较2024年放缓0.7pct，归母净利润增速放缓4.5pct，主要因利息收入与非息收入均下滑，拨备计提力度不足。

存贷增长稳健

• 总资产：2025Q1同比增长8.3%至51.5万亿元（增速较2024年回落0.9pct）
• 存款：同比增长4%至36.4万亿元
• 贷款总额：同比增长85%至29.7万亿元（一季度新增贷款13.1万亿元，多增0.03万亿元）

息差压力持续

• 净息差：2025Q1环比下降9bp至13.3%
• 资产端收益率：环比下降0.3pct至28%（受贷款利率下行与LPR重定价影响）
• 负债端成本率：环比下降0.3pct至17%（定期存款占比升至59.5%）

非息收入增速回落

• 非息收入：2025Q1同比-42%（较2024年下降22pct），因市场利率上升导致公允价值变动损失增加。
• 中收：同比-12%（降幅较2024年收窄72pct）
• 成本收入比：同比+12pct至22%（维持较优水平）
• 有效税率：升至15%（同比+0.9pct）

资产质量改善

• 不良贷款率：2025Q1降至13.3%（环比-1bp），拨备覆盖率升至2157%（环比+0.8pct）
• 资本充足率：2025Q1末为1915%（核心一级资本142%），一级资本充足率1511%

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：3644亿元（2025E）、3757亿元（2026E）、3884亿元（2027E）
• EPS：102元（2025E）、105元（2026E）、109元（2027E）
• 市净率：0.64倍（2025E）、0.58倍（2026E）、0.54倍（2027E）
• 投资评级：买入（首次）

风险提示

• 宏观经济波动、息差压力上升、不良资产加速暴露。

关键财务指标分析

主要经营数据变化

• 净利息收入：2025Q1同比+22%（6,515亿元），但受息差下行影响，增速有所放缓。
• 手续费及佣金：同比-20%（1,072亿元），非息收入占营收比重上升。
• 资产减值损失：2025Q1同比-8%（-1,366亿元），反映资产质量改善。
• 税后利润：2025Q1同比-3%（3,655亿元），盈利稳定性受考验。

投资建议逻辑

• 短期盈利承压叠加息差收窄，但存贷增长稳健及资产质量改善支撑长期发展，故给予“买入”评级。