20131125-兴业证券-化肥_单质肥底部回暖_复合肥龙头扩张提速_11页_546kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2013年化肥行业，特别是单质肥和复合肥市场的走势，并对华鲁恒升、史丹利、金正大等重点公司进行了投资评级与盈利预测。报告指出，随着单质肥价格底部回暖，行业景气度逐步回升，复合肥市场因政策支持、渠道优势和品牌建设等因素，呈现较快增长趋势，龙头企业扩张提速，市场集中度持续提升。

主要观点

1. 单质肥价格回暖，行业景气度回升

• 尿素价格：2013年1-9月尿素价格持续走弱，但进入四季度后，在成本支撑和淡储启动等因素推动下，价格逐步企稳回暖。
• 磷肥与钾肥：同样受到产能过剩和国际市场需求疲软影响，价格走弱，但进入四季度后也呈现企稳态势。
• 出口关税预期放松：预计明年化肥出口关税将有所放松，有利于提升国内尿素出口量，优化竞争格局。
• 天然气成本影响：国内气头尿素企业因天然气供应紧张和价格上涨，成本上升，盈利空间受限，但随着单质肥价格回暖，其盈利有望改善。

2. 复合肥市场持续增长，行业集中度提升

• 复合化率提升：我国复合肥化率从2000年的22.14%提升至2011年的33.22%，但与国际平均水平相比仍有较大差距。
• 市场空间广阔：复合肥行业因高效、环保等优势，增长速度快于整体化肥行业，预计仍将保持较快增长。
• 竞争因素：复合肥行业竞争集中在渠道和品牌建设，龙头企业凭借资金和人才优势，加快全国布局，市场份额提升明显。
• 新型肥料推广：控释肥、硝基复合肥、水溶肥等新型肥料因技术含量高，竞争相对缓和，有利于龙头企业发展。

3. 重点公司分析

• 华鲁恒升：作为氮肥龙头企业，受益于尿素价格回暖和煤制乙二醇项目投产，盈利有望持续改善。
• 史丹利：全国布局战略持续推进，产能释放将带动销量增长，但近期销量增速有所放缓。
• 金正大：产品结构优化，新型肥料放量，带动业绩提升，市场份额快速扩张。

关键信息

• 行业趋势：单质肥价格回暖，复合肥市场增长加速，行业集中度提升。
• 政策支持：国家测土配方等政策推动复合肥使用，有利于行业长期发展。
• 出口关税变化：2013年出口关税明显下降，有利于提升国内化肥出口竞争力。
• 盈利预测：重点公司盈利预测显示，2014年业绩有望进一步增长。
• 风险提示：
  • 原料价格大幅波动风险；
  • 产能释放进度不达预期风险；
  • 下游需求疲软风险。

投资策略

• 推荐逻辑：随着单质肥价格回暖，复合肥龙头企业品牌和渠道优势凸显，叠加产能释放，其盈利和市场份额有望提升。
• 重点推荐：华鲁恒升（氮肥）、史丹利、金正大（复合肥）。

盈利预测（部分）

• 华鲁恒升：

  • 2013E：净利润478百万元，每股收益0.50元
  • 2014E：净利润603百万元，每股收益0.63元

• 史丹利：

  • 2013E：净利润379百万元，每股收益1.72元
  • 2014E：净利润468百万元，每股收益2.13元

• 金正大：

  • 2013E：净利润689百万元，每股收益0.98元
  • 2014E：净利润908百万元，每股收益1.30元

图表说明

• 图1：2009年以来国内外尿素价格走势
• 图2：以无烟煤为原料的尿素价差
• 图3：2011年全球尿素产量分布
• 图4：Yara欧洲地区季度天然气均价
• 图5：我国尿素产能分布（按原料分类）
• 图6：1991-2011年我国化肥（折纯）施用量和增速
• 图7：1991-2011年我国各种化肥占比
• 图8：2012年我国复合肥企业市场份额
• 图9：行业前三大企业历年销量
• 图10：史丹利复合肥销量增速
• 图11：单质肥和复合肥价格总体走弱

分析师信息

• 刘刚：liugang@xyzq.com.cn，S0190512080004
• 郑方徧：zhengfb@xyzq.com.cn，S0190510120005

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