复合肥行业深度报告_行业确定性底部回暖_看好春季旺季行情_19页_1mb

复合肥行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了国内复合肥行业在2018年的基本面变化及投资机会，认为行业已进入确定性底部回暖阶段，春季旺季行情中有望实现量价齐升。行业需求端稳中有升，供给端持续优化，估值处于底部区间，具备安全边际。

主要观点

• 需求端稳中有升：全球及中国农作物种植面积和单产稳中有升，为化肥需求提供支撑。玉米价格步入上行通道，库存加速去化，带动复合肥需求增长。小麦价格短期承压，但影响有限。
• 供给侧改革推动行业优化：复合肥行业无新增产能，落后产能持续出清，行业集中度稳步提高，龙头企业市占率提升。环保政策、成本上涨等因素加速产能退出。
• 成本推动价格上涨：单质肥（氮、磷、钾）价格持续上涨，成为复合肥涨价的核心推动力。当前复合肥价差处于历史底部，具备向上修复空间。
• 行业盈利性改善：行业平均毛利率19.5%，净利率7.2%，盈利能力已触底部，随着价格回升有望改善。
• 投资机会显现：行业估值尚处底部，具备安全边际，推荐龙头公司新洋丰、史丹利、金正大（停牌）。

关键信息

需求端

1. 全球与国内种植面积及单产稳定增长：预计到2030年全球种植面积将增加至9.5亿公顷，单位产量持续上升。
2. 玉米价格确定性上涨：2016年取消最低收购价后，玉米价格大跌，但2017年11月起价格开始回升，预计2018年将继续上涨。
3. 经济作物比重上升：经济作物播种面积持续增长，推动差异化复合肥需求扩大。
4. 新型肥料需求增加：水溶肥、缓控释肥、生物有机肥、土壤调理剂等特种肥料发展迅速，未来市场空间广阔。

供给端

1. 产能过剩缓解：行业产能利用率长期处于低位，2017年产能下降，落后产能加速退出。
2. 环保政策影响深远：环保税的开征加速了环保不达标企业的退出，推动行业集中度提升。
3. 进口配额限制：国内复合肥进口配额为345万吨/年，主要来源国为俄罗斯和挪威，未来国际新增产能不足以显著影响国内市场。

价格与盈利

1. 复合肥价格受成本推动上涨：当前复合肥价差为580元/吨，处于历史底部，存在向上修复空间。
2. 盈利水平测算：当前行业平均毛成本1740元/吨，毛利420元/吨，完全成本1956元/吨，税后净利润154.6元/吨。
3. 盈利随价差正向变动：复合肥价差与盈利能力呈正相关，未来有望随价差回升而改善。

投资建议

• 推荐公司：新洋丰、史丹利、金正大（停牌）。
• 行业估值：当前行业平均市盈率34.76，处于历史底部区间，具备投资价值。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 农产品价格进一步下跌；
• 单质肥、复合肥价格下滑；
• 国内环保政策执行力度不及预期；
• 市场系统性风险。

分析师简介

• 廖鹏飞：中国石油大学（北京）化学工艺硕士，2010-2015年就职于中国石化润滑油北京研究院，2015年就职于民生证券，2016年加入东兴证券。
• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人，2013年起就职于中金公司研究部，2016年8月加入东兴证券研究所。
• 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2年化工实业经验，2015年10月起从事基础化工行业分析，2017年6月加入东兴证券研究所化工团队。

研究助理简介

• 罗四维：清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，3年化工实业经验，2017年7月加入东兴证券研究所。
• 邓先河：北京大学材料化学学士，美国佛罗里达大学化学工程硕士，2015-2017年就职于埃克森美孚（ExxonMobil），2017年8月加入东兴证券研究所。

分析师承诺

分析师承诺所发布研究报告的观点、逻辑和论据均为其研究成果，引用信息均已注明出处，研究报告内容仅供参考，不构成投资建议。