复合肥行业深度报告：行业确定性底部回暖，看好春季旺季行情-20180108-东兴证券-21页-1mb

复合肥行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年复合肥行业的基本面和投资机会，指出行业已进入确定性底部回暖阶段，预计在春季旺季中将出现量价齐升的趋势。报告从需求端、供给端、盈利性及估值等方面进行了系统分析，并推荐了行业龙头公司。

主要观点

需求端稳中有升

• 全球与国内种植面积及单产增长：全球种植面积和单位产量均呈上升趋势，为化肥需求提供支撑。预计至2030年，全球种植面积将增加至9.5亿公顷，单位产量继续增长。
• 农产品价格上行：以玉米为代表的主要农产品价格自2012年以来持续低迷，但2016年后出现回升趋势，2018年预计将继续上涨。
• 玉米价格确定性上涨：2016年取消最低收购价后，玉米价格大跌，但2017年11月开始上涨，预计2018年将保持强势。玉米库存加速去化，玉米种植面积减少，而燃料乙醇等新增需求进一步支撑玉米价格。
• 小麦价格短期承压：2018年小麦最低收购价下调，短期内价格承压，但影响有限。
• 经济作物占比提升：政策驱动与消费升级推动经济作物播种面积增长，带动新型差异化复合肥需求。

供给端持续优化

• 无新增产能，落后产能出清：2017年后，复合肥行业无新增产能，环保、政策、成本等因素促使落后产能逐步退出市场。
• 行业集中度提升：龙头企业市占率提升，CR3（行业前三企业）从2014年的6.9%提升至2017年的9.7%。
• 进口配额限制：2018年复合肥进口配额为345万吨/年，配额外关税高达150%，进口受限，对国内市场影响较小。

行业盈利与价格走势

• 成本推动价格上涨：2017年12月起，复合肥价格随原材料价格上涨而上调，预计未来5个月备肥和用肥旺季将推动价格继续上涨。
• 价差处于历史底部：当前复合肥与原材料价差为580元/吨，处于历史低位，存在向上修复空间。
• 行业盈利能力触底：当前行业平均毛利率为19.5%，净利率为7.2%，盈利性改善带来投资机会。

关键信息

• 行业前景：复合肥行业需求回暖、供给优化、盈利改善，具备投资价值。
• 投资推荐：推荐龙头企业新洋丰、史丹利，金正大（停牌）亦被提及。
• 风险提示：
  • 农产品价格进一步下跌
  • 单质肥与复合肥价格下滑
  • 国内环保政策执行力度不及预期
  • 市场系统性风险

行业数据概览

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅高于沪深300指数15%以上
  • 推荐：公司股价涨幅在5%~15%之间
  • 中性：公司股价涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：公司股价跌幅高于沪深300指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上
  • 中性：行业指数涨幅在-5%~5%之间
  • 看淡：行业指数跌幅高于沪深300指数5%以上

总结

复合肥行业在2018年迎来需求回暖与供给优化的双重驱动，预计在春季用肥旺季中将实现量价齐升。成本推动价格上涨、价差修复空间、行业集中度提升及政策支持共同构成了行业底部回暖的逻辑基础。当前行业估值尚处底部，具备安全边际，盈利性改善带来投资机会。重点推荐新洋丰、史丹利等龙头企业。