20210330-中泰证券-中控技术-688777.SH-业绩符合预期_仪表及工业软件快速扩张_11页_1mb

报告摘要

中控技术（688777）投资分析总结

核心内容

中控技术（688777）是一家专注于工业自动化与智能制造解决方案的国内领先企业。2020年公司发布年报，显示其营收与业绩稳健增长，符合市场预期。公司专注于DCS（集散控制系统）及工业软件领域，通过自主研发与业务拓展，持续增强其在流程工业领域的竞争力。

主要观点

业绩表现稳健：2020年公司实现营收31.59亿元，同比增长24.51%；归母净利润4.23亿元，同比增长15.81%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长18.50%。2020年第四季度营收增长28.42%，净利润增长22.91%。
毛利率与净利率小幅下降：整体毛利率为45.56%，同比下降2.54个百分点；净利率为13.60%，同比下降1.01个百分点。毛利率下降主要由于大项目数量增加及为突破大客户采取的降价策略，同时部分行业如制药食品、造纸、建材的毛利率下降。
业务结构优化：2020年新增S2B平台业务，自动化仪表与工业软件业务增速较高。智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件、运维服务、S2B平台及其他业务营收占比分别为73%、11%、8%、4%、1%和3%，其中自动化仪表与工业软件业务增速显著。
DCS市场领先地位稳固：公司自2011年起连续十年保持国内DCS市场份额第一，2020年国内市场DCS份额提升至28.5%。在化工领域份额提升至44.2%，在石化领域提升至34%。
工业软件战略明确：公司工业软件业务快速扩张，形成以实时数据库（RTDB）为基础、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）为主体的四大类软件产品体系。完成196个APP应用开发，覆盖设备管理、能源管理等多个领域。
研发投入与现金流健康：2020年研发投入3.62亿元，同比增长18.95%，研发投入占比维持在11.46%左右。公司经营现金流健康，2020年经营活动产生的现金流量净额为6.96亿元，同比增长40.47%。

关键信息

股价与市值：截至2021年3月29日，公司股价为74.38元，总市值为367.5亿元，流通市值为29.01亿元。
投资建议：分析师维持“增持”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.48亿元、7.00亿元和8.89亿元，EPS分别为1.11元、1.42元和1.80元，对应PE分别为67.0倍、52.5倍和41.3倍。
风险提示：
- 宏观经济不及预期
- 市场竞争加剧
- 国产化进程不及预期

业务结构与增长驱动

业务增长：自动化仪表、工业软件与运维服务业务增长显著，2020年营收同比增长分别为66.26%、39.43%和82.33%。
S2B平台业务：新增S2B平台业务，推广第三方产品，构建行业生态圈，提升业务获取能力与品牌影响力。
毛利率变化：智能制造解决方案业务毛利率保持稳定，而自动化仪表、工业软件、运维服务等业务毛利率下降，其中运维服务毛利率下降约26个百分点。

财务表现

费用管控：2020年销售费用、管理费用及财务费用分别为4.84亿元、6.41亿元和0.12亿元，三费费率分别为15.32%、20.29%和0.37%，期间费用率为35.98%，同比下降2.51个百分点。
资产与负债：截至2020年末，公司总资产达82.19亿元，资产负债率为50.91%。资产规模稳健扩张，负债率保持健康。
现金流健康：2020年经营活动产生的现金流量净额为6.96亿元，同比增长40.47%，显示公司现金流管理良好。

投资指标

盈利预测与估值：
- 2021E：营业收入39.72亿元，净利润5.48亿元，EPS为1.11元，PE为67.0倍
- 2022E：营业收入50.37亿元，净利润7.00亿元，EPS为1.42元，PE为52.5倍
- 2023E：营业收入63.30亿元，净利润8.89亿元，EPS为1.80元，PE为41.3倍
PEG与PB：
- 2021E：PEG为2.74倍
- 2023E：PB为6.0倍