深度报告-20210228-华安证券-中控技术-688777.SH-工业软件系列报告（六）_内外并举_上顶下沉_开启无边界扩张_70页_7mb

中控技术总结

核心内容

中控技术是流程工业领域国内领先的智能制造产品和解决方案供应商，具备工业软件、国产替代、智能制造和科技创新等多重属性。公司拥有三大溢价：确定性溢价、稀缺性溢价和高景气溢价，具备中长期投资价值。公司通过“内外并举、上顶下沉”的策略，开启无边界扩张之路，未来有望进入全球流程工业顶级服务商行列。

主要观点

• 确定性溢价：公司产品竞争力领先，国产替代进程明确，客户即股东带来下游市场核心客户的确定性。
• 稀缺性溢价：行业护城河深，公司是A股市场独一家，布局工业软件和高端仪表，开拓海外市场和化工园区后服务市场。
• 高景气溢价：智能制造和工业互联网等数字化转型趋势景气度高，下游石化、化工行业景气上行，2030碳达峰激发流程行业升级改造和产能填充。

五大成长路径

1. 国内智能制造业务增长强劲：以DCS为核心的业务市场规模或超100亿，未来5年有望提升市占率至接近50%，营收达50亿元。
2. 海外扩张瞄准新兴市场：争夺中东和东南亚市场，未来5年有望做到20%市占率，营收达34亿元。
3. 向上打造工业软件：市场规模快速扩大至300亿，未来5年市占率或接近10%，营收达30亿元。
4. 向下突破中高端仪表：市场空间达400亿，未来5年营收有望达20亿元，打通底层数据入口。
5. 布局服务基础设施：探索制造服务化，挖掘近6亿的流程工业后服务市场，未来5年营收有望达3亿元。

财务预测

• 2020-2022年营收预测：31.57亿元、39.79亿元、50.20亿元，同比增长24.4%、26.0%、26.2%。
• 2020-2022年归母净利润预测：4.21亿元、5.19亿元、6.91亿元，同比增长15.3%、23.2%、33.2%。
• 中长期市值空间：预计超过1500亿元。

财务指标

风险提示

1. 国内进口替代和海外市场拓展不及预期。
2. 产品应用推广和产业生态构建不及预期。
3. 工业软件关键核心技术研发落地不及预期。

赛道解析

• 自动化控制系统行业壁垒高：公司在国内DCS市场占有率常年第一，具备高可靠性设计技术，领先于国际竞争对手。
• 工业软件行业增速快：市场规模快速扩大，用户需求旺盛，公司具备核心技术优势。
• 自动化仪表市场集中度低：进口替代空间广阔，公司具备研发能力，有望提升市场份额。
• 运维服务市场空间大：流程工业后服务市场增长迅速，公司具备服务能力和品牌优势。

对标分析

• 霍尼韦尔：全球工业自动化巨头，公司通过产业链一体化和工业物联网服务提升竞争力。
• 横河电机：全球领先的工业自动化企业，公司通过数字化转型和品牌拓展提升市场份额。
• 艾默生：全球工业自动化龙头，公司通过PLANTWEB数字生态系统提升服务和解决方案能力。
• ASAPEN：全球领先的工业软件企业，公司通过软件化和平台化发展提升业务能力。
• 汇川技术：国内领先的工业自动化企业，公司通过产业链一体化和智能制造布局提升竞争力。

投资建议

公司是所在领域国内绝对龙头，把握未来3-5年的跃迁机遇期，建议关注公司三大关键性溢价带来的中长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

业务结构

• 工业自动化及智能制造解决方案：2020年上半年收入占比达75%。
• 自动化仪表：收入占比13%。
• 工业软件：收入占比8%。
• 运维服务：收入占比3%。

技术平台

• 控制系统平台：包括DCS、SIS和网络化混合控制系统。
• 工业软件平台：包括安全管理系统、供应链管理系统、生产管控系统和能源管理系统。
• 自动化仪表平台：包括控制阀、压力变送器和监测仪表。

管理团队

• 褚健：公司实控人，浙江大学前副校长，曾任国家重点实验室主任。
• 贾励慧：副董事长、总裁，清华大学工学学士，中控技术资深管理者。
• CUI SHAN：董事、执行总裁，具备国际化管理经验。
• 黄文君：副总裁、总工程师，浙江大学工业自动化专业硕士。
• 沈辉：副总裁，具备海外业务经验。
• 俞海斌：副总裁，浙江大学控制理论和控制工程专业博士。
• 谢敏：副总裁，浙江大学控制科学与工程专业在职进修研究生。
• 莫威：副总裁，具备多年基层工厂历练经验。
• 赖景宇：副总裁，浙江大学控制科学与工程专业在职进修研究生。
• 李红波：副总裁，控制理论与控制工程专业与工商管理专业双硕士。

募投项目

• 新一代控制系统研发及产业化项目：拟投入43,558.98万元，占比27.11%。
• 智能化工业软件研发及产业化项目：拟投入26,050.22万元，占比16.21%。
• 年产20万台高精度压力变送器项目：拟投入10,934.27万元，占比6.81%。
• 年产10万台/套智能控制阀项目：拟投入19,303.83万元，占比12.02%。
• 自动化管家5S一站式服务平台建设项目：拟投入36,689.20万元，占比22.84%。
• 智能制造前沿技术研发项目：拟投入10,124.46万元，占比6.30%。
• 补充流动资金项目：拟投入14,000万元，占比8.71%。

未来展望

• 国内业务持续增长：核心业务保持稳定增长，为战略转型筑牢基础。
• 海外业务拓展：有望攻克核心客户和地区，打造标杆项目，实现营收放量。
• 工业软件突破：借助平台化开发和模块化部署，提升市占率，迎来业绩爆发拐点。
• 仪表业务拓展：提升营收，打通底层数据入口，加强与核心业务的协同。
• 服务基础设施建设：打造流程工业后服务市场，为后续业务拓展带来无限可能。