保险行业2018年三季报综述：保障型新单保持两位数增长，所得税高企拖累产险净利-20181102-申万宏源-11页

2018年保险业三季报分析总结

核心内容概览

2018年前三季度，中国主要上市保险公司（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险）整体营收同比增长7.5%，其中保险业务收入同比增长12.2%至1.4万亿元。尽管投资收益与公允价值变动同比下滑10.1%，但归母净利润仍同比增长9.7%。整体来看，保险行业在负债端表现稳健，资产端则受到股债市场波动影响，投资收益承压。

主要观点与关键信息

1. 寿险业务分析

• 新单增长情况：

  • 3Q18上市寿险公司新单同比下滑12.8%，9M18累计降幅为16.5%，较1H18的-17.5%有所收窄。
  • 中国平安寿险新单同比增长9.3%，主要得益于“守护福、爱满分”等保障型产品的推广。
  • 中国太保寿险新单增速基本持平，主要因主动控制低价值率产品，强化终身寿险、重疾险销售。
  • 新华保险和中国人寿因去年同期“炒停”年金险基数偏高，新单增速承压，其中新华保险3Q18单季个人业务新单同比下滑25.4%，国寿同比下滑30.5%。
  • 4Q18预计平安寿、国寿、太保寿和新华新单同比增速分别为15.0%、16.0%、45.0%和35.0%，全年新单分布将更均衡。

• 代理人情况：

  • 3Q18末，国寿个险渠道人力为145.5万人，较上半年增长1%。
  • 平安人寿代理人规模为143.0万人，较去年末增长3.2%，较半年末增长2.2%。
  • 新华保险人力保持增长，预计全年代理人队伍逐步恢复稳定。

• 新业务价值（NBV）：

  • 平安寿险NBV增速显著，预计全年NBV增速为+8%。
  • 国寿NBV增速预计为-15%，太保寿险预计为-10%，新华保险预计为+4%。
  • 平安寿险通过“科技+”策略提升销售支持和客户服务，推动保障型产品销售。

2. 产险业务分析

• 原保费增长：

  • 3Q18“老三家”产险母公司净利润同比下滑60%，主要因所得税率快速上升。
  • 平安产险和太保产险9M18累计原保费同比增速分别为15.0%和13.5%，其中非车业务增速分别为38.6%和30.8%，成为增长亮点。
  • 非车业务占比分别为31.7%和28.0%，显示出非车险在产险业务中的重要性。

• 净利润与所得税：

  • 3Q18单季人保、平安财险和太保财险母公司净利润同比增速分别为-73.2%、-39.0%和-61.3%。
  • 中国财险9M18税前利润同比下滑7.7%，但所得税同比激增54.1%，导致净利润同比下滑25.5%。
  • 前三季度实际所得税率为37.3%，较1H18的28.3%显著上升。

• 行业挑战：

  • 新车销量低迷，拖累车险增速，中小险企竞争压力增大。
  • 商车费改深化，保费充足度下降，手续费率上限违规行为屡禁不止。
  • 未来行业供给侧改革将提升大型险企竞争力。

3. 资产端表现

• 投资收益与公允价值变动：

  • 上市险企前三季度累计投资收益为2,690.5亿元，同比增长2.4%。
  • 公允价值变动净收益为-262.0亿元，其中平安、国寿、太保和新华分别为-189.0、-54.1、-18.3和-0.55亿元，同比大幅下滑。
  • 中国平安因IFRS9准则实施，资产减值损失大幅减少，但公允价值变动对净利润影响显著。

• 资产配置与收益率：

  • 投资收益率分别为4.0%、3.3%、4.7%和4.8%。
  • 预计权益类资产配置占比将降低，重点配置大额、长期、高股息资产。
  • 中国太保权益类资产占比13.3%，较上年末下降1.3个百分点。

• 准备金释放：

  • 准备金释放对税前利润的贡献显著，预计全年业绩表现可持续。
  • 假设下半年折现率上升6BP，准备金释放对税前利润贡献分别为51.3亿元、98.1亿元、38.1亿元和24.6亿元。

4. 投资建议

• 估值与机会：

  • 当前保险股PEV估值处于历史低位，对应18年PEV为0.7-1.2倍。
  • 随着长端利率有望突破3.7%，保险股作为A股指数的看涨期权，具备估值修复空间。

• 推荐标的：

  • 推荐新华保险、中国平安、中国太保。

• 市场预期：

  • 预计四季度保险业资产和负债两端将迎来增长机会，负债端新单改善趋势确立。
  • 资产端投资收益率有望稳定在4-5%，实现长期稳定利差收益。

附录：关键数据对比

风险提示

• 长端利率快速下行可能对投资收益产生负面影响。
• 保障类产品销售不及预期可能影响新业务价值增长。
• 市场对资产端的担忧仍存在，需关注未来政策变化与市场波动。