20181102-申万宏源-保险业2018年三季报综述_保障型新单保持两位数增长_所得税高企拖累产险净利_11页_695kb

保险业2018年三季报综述总结

核心内容概述

2018年前三季度，中国A股上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险）整体实现营业收入1.7万亿元，同比增长7.5%，其中保险业务收入同比增长12.2%，投资收益与公允价值变动合计为2,428.54亿元，同比下滑10.1%。归母净利润同比增长9.7%，利润总额同比增长14.5%，但受所得税高企影响，净利润增速相对较低。

主要观点

1. 寿险业务表现

• 新单增速总体放缓：2018年第三季度上市寿险公司新单同比降幅达12.8%，9M18累计降幅为16.5%，较上半年略有收窄。
• 保障型产品保持增长：尽管新单增速承压，但保障类产品仍保持两位数增长，尤其是平安寿险通过推广“守护福”、“爱满分”等产品，带动新单增长9.3%，领先其他公司。
• 代理人队伍稳定：国寿和平安寿险代理人数量稳步增长，分别增加1%和2.2%，整体代理人收入保持稳定。
• 未来增长预期：预计2018年第四季度，平安寿险、国寿、太保寿险和新华新单同比增速分别为15.0%、16.0%、45.0%和35.0%，全年季度间新单分布将更加均衡。

2. 产险业务表现

• 净利润大幅下滑：2018年第三季度“老三家”产险公司（人保、平安财险、太保财险）母公司净利润同比下滑幅度分别为-73.2%、-39.0%、-61.3%，主要受所得税率快速上升影响。
• 车险增速受挫：新车销量持续低迷，拖累车险业务增速，1-8月累计原保费同比增速从上半年的12.1%收窄至11.2%。
• 非车业务表现亮眼：平安产险和太保产险9M18非车业务同比增速分别为38.6%和30.8%，占比分别为31.7%和28.0%，成为增长亮点。
• 行业竞争加剧：商车费改导致保费充足度下降，中小险企竞争压力加大，但大型险企凭借较强的风险定价能力和客户储备，有望在供给侧改革中进一步提升竞争力。

3. 资产端表现

• 投资收益承压：受股债市场波动影响，前三季度投资收益同比增速为2.4%，其中公允价值变动净收益为-262.0亿元，全部为负。
• IFRS9实施影响：中国平安率先实施IFRS9，资产减值损失大幅减少，而国寿和太保则计提资产减值损失，分别同比增加155.6%和20.6%。
• 长端利率利好：预计2018年四季度长端利率有望突破3.7%，有利于保险资产配置，增强投资收益。

关键信息

保险业务收入

• 上市险企合计保险业务收入同比增长12.2%，其中平安寿险增长19.1%，国寿增长4.1%，太保增长14.0%，新华增长11.3%。
• 产险业务原保费收入方面，平安产险和太保产险9M18累计增速分别为15.0%和13.5%。

投资收益

• 9M18累计投资收益为2,690.5亿元，同比增长2.4%。
• 公允价值变动净收益为-262.0亿元，全部为负，其中平安亏损189.0亿元，国寿亏损54.1亿元，太保亏损18.3亿元，新华亏损0.55亿元。

净利润与所得税

• 合计归母净利润同比增长9.7%，但产险净利润因所得税高企而大幅下滑。
• 中国财险前三季度实际所得税率升至37.3%，较上半年提升9个百分点。

新业务价值（NBV）

• 预计2018年全年NBV增速分别为：中国平安+8%、中国人寿-15%、中国太保-10%、新华保险+4%。
• 平安寿险预计在2019年“开门红”期间，新业务价值率将显著提升。

估值与投资建议

• 当前PEV估值为0.7-1.2倍，处于历史低位。
• 推荐标的包括新华保险、中国平安、中国太保，认为保险股是A股指数的看涨期权。
• 预计四季度资产和负债两端将迎来增长机会，负债端增长预期差明显，资产端长端利率有望回升。

风险提示

• 长端利率快速下行
• 保障类产品销售不及预期
• 市场对资产端的担忧

投资建议

• 四季度关注估值修复：随着负债端增长预期差显现和长端利率回升，保险股有望迎来估值修复。
• 长期配置价值：保险资金具备长期配置优势，投资收益率有望稳定在4-5%，实现利差收益。
• 资产配置调整：预计权益类资产占比将进一步降低，重点配置大额、长期、高股息资产。

附：主要数据汇总

图表说明

• 图1至图19展示了各险企的保费增速、新单增速、NBV分布、所得税率变化、PEV估值等关键数据。
• 表1和表2提供了各险企主要经营数据和产品布局信息。

结论

综上所述，2018年前三季度，保险行业整体保持稳健增长，但受所得税高企和股债市场波动影响，投资收益承压。寿险业务虽面临新单增速放缓，但保障型产品表现良好，产险业务则受车险增速下滑影响，净利润大幅下降，而非车业务成为增长亮点。四季度和2019年开门红期间，保险股有望迎来估值修复，建议关注新华保险、中国平安和中国太保。