核心内容概览
中国人寿在2022年前三季度面临盈利压力，但新单保费保持增长，业务质量有所改善，投资端仍承压。分析师维持对A/H股的“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测。
主要观点
1. 营收与盈利表现
- 营业收入：2022年前三季度为7010.1亿元，同比-3.7%。
- 归母净利润：311.2亿元，同比-35.8%，降幅较上半年收窄2.1个百分点。
- 加权平均净资产收益率：6.6%，同比-3.8个百分点。
- 新业务价值（NBV）：同比-15.4%，降幅较上半年扩大1.6个百分点。
2. 新单保费增长
- 新单保费收入：1713.4亿元，同比+6.3%，其中第三季度同比+17.0%。
- 首年期交保费：913.7亿元，同比-0.2%，降幅较上半年收窄0.9个百分点。
- 十年期及以上首年期交保费：同比增长4.9%至386.9亿元，占比提升4.5个百分点，受益于增额终身寿等长期储蓄型产品销售增加。
3. 人力与业务质量
- 总销售人力：78.3万人，同比-25.6%，环比二季度-3.3%，降幅放缓。
- 个险销售人力：72.0万人，同比-26.5%，环比二季度-3.5%，清虚空间有限。
- 退保率：0.74%，同比下降0.19个百分点，业务质量持续向好。
4. 投资收益与市场环境
- 年化总投资收益率：4.0%，同比-1.2个百分点。
- 总投资收益：1425.7亿元，同比-14.0%。
- Q3单季投资收益：同比-8.4%，受资本市场震荡和债券利率低位震荡影响。
5. 盈利预测与估值
- 2022年归母净利润预测：403亿元，同比下降20.88%。
- 2023年预测：522亿元，同比增长29.68%。
- 2024年预测：611亿元，同比增长16.97%。
- A股PEV：0.62倍，H股PEV：0.18倍。
- 维持“买入”评级：基于公司改革逐步释放、NBV有望修复的预期。
关键信息
市场数据（A股）
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
282.65 |
| 总市值（亿元） |
7899.99 |
| 一年最低/最高（元） |
23.78/32.65 |
| 近3月换手率 |
6.6% |
股价相对走势
收益表现
| 时间 |
相对收益率（%） |
绝对收益率（%） |
| 1M |
-3.4 |
-10.1 |
| 3M |
13.5 |
-0.5 |
| 1Y |
14.8 |
-11.0 |
风险提示
- 风险因素：保费收入不及预期、疫情大范围内反复、利率超预期下行。
估值与盈利预测简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
825,049 |
858,505 |
835,849 |
878,978 |
928,482 |
| 归母净利润（百万元） |
50,257 |
50,921 |
40,290 |
52,248 |
61,114 |
| EPS（元） |
1.78 |
1.80 |
1.43 |
1.85 |
2.16 |
| P/EVPS（A） |
0.74 |
0.66 |
0.62 |
0.57 |
0.54 |
| P/EVPS（H） |
0.22 |
0.19 |
0.18 |
0.17 |
0.16 |
财务报表预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业利润（百万元） |
54,911 |
50,981 |
40,496 |
52,417 |
61,278 |
| 投资收益及公允价值变动（百万元） |
210,982 |
236,723 |
179,152 |
186,745 |
194,794 |
| 资产总计（百万元） |
4,252,410 |
4,891,085 |
5,624,748 |
6,412,212 |
7,245,800 |
| 负债合计（百万元） |
3,795,479 |
4,404,427 |
5,104,024 |
5,855,038 |
6,655,195 |
| 所有者权益合计（百万元） |
456,931 |
486,658 |
520,724 |
557,175 |
590,605 |
结论与展望
- 公司作为寿险行业龙头，坚持有效队伍驱动业务发展，持续优化产品结构与销售模式。
- 随着“一体多元”布局的成熟和代理人队伍专业化提升，NBV增速有望回暖。
- 尽管投资端仍面临压力，但公司改革成效逐步释放，长期发展潜力仍存。
- 维持对A/H股“买入”评级，但需关注疫情反复和利率下行对盈利的潜在影响。
