20161206-广发证券-祥云飞龙-837894.OC-技术与周期共振_盈利反转正当时_22页_1mb

祥云飞龙 (837894.OC) 总结

公司概况

祥云飞龙是我国锌、铅再生行业的龙头企业，拥有再生锌15.5万吨、再生铅4万吨的产能，并配套回收银、铟、镉、铜等产品。公司于2016年6月30日登陆新三板，第一大股东为祥云县腾龙投资有限公司，持股32.95%。公司专注于二次物料回收，致力于循环经济，通过技术创新推动行业发展。

核心内容与主要观点

1. 铅锌再生行业前景广阔

• 全球与国内产量：2015年，中国再生铅产量约185万吨，占全球产量的17%，再生锌产量约140万吨，占全球产量的10%。两者均为世界第一，产量占比逐年提升。
• 环保推动行业发展：随着环保政策趋严，再生铅行业面临整合，预计未来3-5年将淘汰大量中小型企业，行业集中度将大幅提高。
• 再生锌需求增长：中国再生锌产量占比仅为20.6%，远低于发达国家，发展潜力巨大。随着废钢利用比例提升，电炉灰产生量将爆发式增长，成为再生锌的重要原材料。

2. 低品位锌废料再生蓝海开启

• 电炉灰资源：2015年全球电炉灰产生量为200万吨，占含锌废料总量的35%，是再生锌的主要来源。中国电炉灰产生量仅为24万吨，仅占含锌废料总量的9.9%。
• 低品位处理技术突破：祥云飞龙研发的有机溶剂萃锌与湿法炼锌联合工艺，可处理含锌量低于25%的电炉灰，拓宽了原料来源，提高了资源利用率。
• 行业瓶颈：全球主流企业只能处理含锌量高于25%的电炉灰，低品位资源利用不足，而祥云飞龙技术突破使公司具备竞争优势。

3. 技术创新推动盈利反转

• 湿法铅锌冶炼工艺：公司独创湿法铅锌冶炼工艺，实现密闭循环，提升冶炼效率与回收率。该工艺可低成本回收电炉灰中不计价的铅金属，提升毛利率。
• 铅锌价格回暖：2016年铅锌价格同比大幅上涨51%和78%，带动公司盈利反转。预计未来盈利水平将显著提升。
• 盈利弹性测算：公司对铅锌价格变化具有显著的盈利弹性，铅价上涨10%可使EPS上升4%，锌价上涨10%可使EPS上升9%。铅锌价格同时上涨10%，EPS增长11%。

4. 产业整合与长期发展潜力

• 行业整合空间：公司湿法铅锌冶炼技术具备核心竞争力，未来有望通过资本运作实现产业整合，提升市场地位。
• 技术延伸潜力：该技术可拓展至废旧铅酸蓄电池、废旧电路板回收处理等领域，增强公司长期发展能力。

关键信息

产能与产品结构

盈利预测与估值

风险提示

• 冶炼工艺被复制；
• 产能利用率不及预期；
• 原材料保障问题。

总结

祥云飞龙凭借湿法铅锌冶炼工艺实现技术突破，成为低品位锌废料再生领域的领先企业。公司具备良好的盈利潜力，未来随着铅锌价格回暖及再生资源需求增长，有望实现业绩大幅回升。公司技术具备延伸至废旧电池及电路板处理的潜力，同时通过资本运作推动产业整合，提升市场占有率。尽管面临一定的风险，但整体发展前景乐观。