保险Ⅱ行业深度报告：偿二代二期工程季报评价体系（财险篇）：拆解承保效益结构，剖析资本经营效率_48页_1mb

保险行业深度报告总结：偿二代二期工程季报评价体系（财险篇）

核心内容概述

本报告基于【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】，对样本财险公司季度经营、盈利能力和资本效率进行综合评价。通过标准化打分体系，排名前六的财险公司为：人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、大地财险和太平财险。报告重点分析了偿付能力充足率、流动性风险指标、经营指标、资本构成及经营效率等方面的变化和影响。

主要观点与关键信息

1. 偿付能力充足率变化

• 1Q22末，样本财险公司核心偿付能力充足率环比下降 63pct. 至 188.2%，综合偿付能力充足率环比下降 52.7pct. 至 225.5%。
• 太平财险整体偿付能力水平低于样本同业，人保、平安、大地核心偿付能力充足率降幅相对较大。
• 预计2Q22核心偿付能力充足率将微幅下降，人保财险预计上行 10pct.，领先于其他公司。

2. 财险公司经营指标分析

• 样本财险公司合计实现保险业务收入 3,221亿元，同比增长 11.8%；实现净利润 139亿元，同比下降 20.4%。
• 平均承保利润率为 4.6%，其中人保财险最高（4.9%），太平财险最低（-1.8%）。
• 老三家（人保、平安、太保）贡献了大部分承保业绩，其业务规模和盈利能力显著优于中小公司。
• 综合投资收益率整体为负，其中平安财险为正（0.5%），其他公司普遍为负，主要受资本市场波动影响。

3. 实际资本与最低资本分析

• 1Q22末，样本财险公司实际资本为 4,597亿元，环比增长 1.2%；核心资本为 3,836亿元，环比下降 6.5%。
• 最低资本为 2,039亿元，环比增长 24.8%，其中平安财险最低资本增长最为显著，环比增长 36.2%。
• 核心资本占比为 83.4%，附属资本占比为 16.6%，较4Q21末的 90.3% 和 9.7% 有所下降。

4. 最低资本风险构成

• 1Q22末，样本财险公司保险风险最低资本占比为 65.8%，市场风险最低资本占比为 46.1%，信用风险最低资本占比为 36.5%。
• 太保财险保险风险最低资本占比最高（77.2%），显示其更聚焦保险业务；平安财险信用风险最低资本占比最高（49.0%），表明其受外部市场波动影响较大。

5. 资本经营效率分析

• 使用“保险合同负债/最低资本”衡量资本运用效率，大地财险、国寿财险、太保财险排名前三。
• 使用“超过150%最低资本要求的净资产占比”衡量潜在分红能力，大地财险、人保财险、太保财险排名前三。

6. 流动性风险指标

• 百元保费经营活动净现金流由高至低为：大地财险（6.96）、国寿财险（3.60）、平安财险（2.09）、太平财险（1.62）、太保财险（0.70）、人保财险（-0.06）。
• 人保财险的负值主要由政策性业务结算时点影响，后续将逐步改善。
• 经营活动净现金流回溯不利偏差率差异显著，国寿财险最高（295.6%），大地财险最低（-54.3%）。

7. 风险管理与风险综合评级

• 二期工程新增了多项风险指标，如控制风险因子，并完善了资本分级标准，提升监管的精准性。
• 风险综合评级（SARMRA）作为重要监管工具，进一步强化了对保险公司风险管理能力的评估。

8. 投资建议

• 通过评价体系，可更清晰、高频地分析财险公司经营效益、盈利能力和资本效率，有助于市场更全面地评估上市公司基本面。
• 优质公司估值溢价或将进一步提升，推荐中国财险作为投资标的。

9. 风险提示

• 偿付能力报告摘要为首次披露，相关指标解读可能与实际经营结果存在偏差。
• 奥密克戎变异毒株导致赔付率下行但费用率上升，拖累承保业绩。
• 股市波动导致投资收益下滑，影响综合投资收益率。

总结

偿二代二期工程对财险行业监管框架进行了全面升级，提高了风险敏感性和资本质量。样本财险公司中，老三家在承保效益和资本效率方面表现突出，但整体盈利能力受到资本市场波动和疫情冲击影响。人保财险和太保财险在核心偿付能力充足率和保险风险最低资本占比方面表现较好，而平安财险在信用风险方面暴露较大。大地财险和太平财险则因费用控制能力较弱，承保利润为负。未来，随着二期工程的深入实施，财险公司需进一步提升精细化运营能力，优化费用结构，增强风险抵御能力，以适应更严格的监管要求。