保险II行业研究深度报告-从1Q23偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效-承保盈利持续改善-ROE创出新高-东吴证券_58页_2mb

报告摘要

报告总结

承保盈利与ROE表现

1Q23头部财险公司承保盈利持续改善，ROE创历史新高。根据东吴证券的评价体系，样本公司（人保财险、太保财险、国寿财险、大地财险、太平财险、平安财险）综合得分由高至低为：人保财险（54）、太保财险（54）、国寿财险（42）、大地财险（32）、太平财险（25）、平安财险（19）。人保财险承保利润占比由1Q22的56.37%提升至1Q23的69.81%，其承保利润率达62%，显著优于其他公司。样本公司合计实现保险业务收入3,556亿元，净利润148亿元，同比增加62%，平均ROE为32%。车险综改第二阶段导致车均保费小幅下降，拖累车险业务增速放缓，2Q23承保利润承压。

偿付能力充足率变化

1Q23样本财险公司平均核心偿付能力充足率1,849%，环比4Q22下降48个百分点；综合偿付能力充足率2,205%，下降42个百分点。最低资本环比增长74%，而实际资本增长53%，导致偿付能力充足率整体下滑。太保财险、国寿财险、大地财险核心偿付能力降幅最大，太平财险综合偿付能力低于行业均值。预计2Q23最低资本将继续上升，实际资本小幅下降，核心偿付能力充足率进一步承压。人保财险因车险综合成本率调整导致保费及准备金风险最低资本增加，而太保财险因发行资本补充债券提升偿付能力。

经营指标分析

保费增速：1Q23样本公司规模保费同比增长较为分化，人保财险、太保财险、国寿财险增速显著（167%、199%、196%），平安财险、太平财险、大地财险增速相对平缓（68%、19%、34%）。
ROE：人保财险ROE达46%，国寿财险与太保财险ROE为28%，样本公司平均ROE为32%。
综合投资收益率：太保财险（14%）、人保财险（13%）、国寿财险（10%）领先，平安财险、太平财险、大地财险略有落后。
综合成本率：样本公司平均综合成本率964%，人保财险、太保财险、国寿财险成本率分别为938%、988%、979%，控制在安全区间。费用率方面，人保财险综合费用率244%（显著低于同业）。

资本结构与效率

实际资本：1Q23样本公司实际资本4,906亿元，环比增长53%。太保财险因发行(capital)债券增速最高（153%），人保财险因农险巨灾准备金增加增速达63%。
最低资本构成：非寿险业务保险风险最低资本占比70.3%，市场风险占47.2%，信用风险占29.2%。太保财险信用风险最低资本占比最高（42.6%），反映外部环境波动影响较大；人保财险保险风险最低资本占比最低（65.0%），体现“保险姓保”特征。
资本效率指标：保险合同负债/最低资本排名前三为太保财险（51）、国寿财险（51）、大地财险（50）；潜在分红能力排名前三为大地财险（405%）、人保财险（319%）、国寿财险（269%）。

新旧会计准则差异

新准则下，样本公司保险服务收入增长显著：中国财险同比增长92%，太保财险同比增长141%（行业最高）。新准则将手续费等费用递延确认，导致综合成本率短期走高，但长期更真实反映盈利模式。
太平财险、大地财险因单均保费口径差异（含交强险与商车险分开计算）导致车险车均保费显著低于同行。

投资建议

推荐公司：中国太保（ROE 54）、新华保险、中国人寿（ROE 42）、中国平安（ROE 19）。重点布局中国财险，其1Q23净利润同比增长超两成，非车险业务增速强劲。
短期驱动：中特估政策催化、负债端数据改善（如车险承保利润稳定）。
中期关注：二季度降息政策落地后经济复苏预期升温，以及非车险业务（如农业险、健康险）的发展潜力。
长期依赖：宏观经济修复与行业成本管控能力。