20231125-国联证券-对近日市场资金利率异常走高的回应_基本面仍然支持资金面边际宽松_8页_1mb

总结

资金面收紧与债市表现

• 近期资金面异常收紧，导致债市“熊平”，债券收益率持续上行，短端利率达到年内最高值。
• 主要原因包括跨月效应下资金利率上行、政府债券（如特殊再融资债和建设国债）供给压力，以及货币政策预期落空（如11月MLF超额续作不足，降准降息难以落地）。

经济基本面与货币政策

• 经济基本面疲软，总需求不足制约经济动能，M2-M1剪刀差扩大反映资金活性偏低，通胀数据偏弱，不支持资金面持续收紧。
• 当前资金利率（如DR007）处于历史极值，未来大幅上行概率低，货币政策边际宽松仍为主要趋势。
• 年内宽货币可能性较高，预计12月央行政策可能转向积极（如降准降息），以维持流动性合理充裕。

债市策略建议

• 资金利率难以维持高位，年内资金面有望转松，短端利率下行，短端债券配置价值较大。
• 关注政策变化，建议持有短端资产。

风险提示

• 货币政策变化不及预期或基本面数据恶化。