20210128-华泰证券-关于近日资金面点评_与_稳_字无关_7页_537kb

固定收益研究动态点评总结（2021年01月28日）

核心内容

2021年1月28日的固定收益研究报告指出，近期资金面异常紧张，主要由以下四方面原因导致：

1. 房地产调控措施：各地出台房价控制政策，货币政策随之收紧。
2. 信贷需求旺盛：信贷额度限制，防止宏观杠杆率进一步上升。
3. 财政存款错位：1月份为缴税大月，财政资金投放错位，导致基础货币回笼。
4. 央行控制利率波动：通过放大资金利率波动，防止加杠杆行为助长资产泡沫。

主要观点

• 资金面紧张是市场关注的核心，央行通过逆回购缩量、隔夜回购利率上行等方式释放回笼信号。
• 虽然税期结束和财政资金投放将带来短期缓解，但资金面重回紧平衡的概率较大。
• 市场利率围绕OMO和MLF政策利率波动，安全边际是当前判断和操作的重要依据。
• 存单利率已见底，建议配置存单以应对可能的加息预期。

关键信息

资金面分析

• 两周前央行已释放回笼信号，包括逆回购操作缩量和隔夜回购利率上行。
• 1月份税期过后，资金面重回结构性短缺，央行对资金面的控制力增强。
• 疫情对资金面的影响已减弱，但供求错位尚未根本逆转。

债券操作建议

• 十年期国债：3.1%是当前底部，建议“边打边撤”。
• 短期调整空间有限：时间仍不是债券多头的朋友，反手做多空间不足。
• 超长+超短组合：3个月前建议的组合效果较好。
• 兑现短端获利：保留部分超长端，转向五年期品种，小幅做平曲线。
• 信用票息关注：在利率波动加大的背景下，信用票息是核心关注点。

品种表现

• 3年期品种：持仓体验最差，波动大+收益率上行=sharp系数低。
• 5年期品种：表现尚可，作为交易头寸重点关注。
• 短端波动率高：短端债券的波动率明显高于长端，需谨慎操作。

风险提示

1. 地方债提前发行：可能对资金面造成较大压力，央行可能需通过非常规手段对冲。
2. 春节前资金面紧张超预期：取现需求可能超出预期，导致资金面进一步收紧。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，具备证券投资咨询业务资格。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，具备证券提供意见业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，为FINRA成员，具备经纪交易商业务资格。

联系信息

• 张继强：zhangjiqiang@htsc.com
• 张亮：zhangliang014597@htsc.com
• 吴宇航：wuyuhang@htsc.com

总结

综上所述，当前资金面紧张主要由政策调控、信贷需求、财政错位及央行对利率波动的控制所致。市场利率围绕政策利率波动，安全边际成为判断依据。建议关注存单利率、信用票息机会，并采取“边打边撤”策略。同时，需警惕地方债提前发行和春节前资金面紧张超预期的风险。