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华泰固收研究报告总结：资金面关注度最高

核心内容

本报告基于华泰证券4月债市问卷调查，分析当前债券市场的主要关注点、市场预期与策略建议。报告指出，随着地缘与通胀话题热度下降，市场对货币政策与资金面的关注度显著上升，成为短期债市走势的核心变量。

主要观点

1. 市场关注焦点转移

• 债市最关注的话题从“地缘与通胀”转向“货币政策与资金面”。
• 资金面是当前影响债市的核心因素，市场对经济和通胀数据的敏感度下降，反映出资金宽松环境下，市场更关注流动性变化。

2. 货币政策与资金面展望

• 降准降息预期减弱，投资者选择“不降准、不降息”的比例从3月的68%上升至79%。
• 资金面预期小幅收敛，但明显收紧风险不大，多数投资者认为未来三个月资金面“小幅收敛但不收紧”。
• 1.2%的利率走廊下限较为明确，短期内资金利率难以突破该下限，中期大概率维持在1.2-1.4%区间波动。

3. 债市整体判断

• 债市整体预期为“震荡”，市场心态由单边看多转向中性略偏多。
• 收益率曲线转向平坦化，投资者对久期调节的青睐度上升，但拉久期的性价比弱化。
• 10年期国债收益率下限在1.70%附近，30年期国债收益率在2.20%附近存在阻力。

4. 风险提示

• 债市最大的风险点是资金面收紧，其次是通胀超预期和长债供给。
• 需关注政府债供给放量、央行流动性边际收紧以及资金利率小幅回升等可能引发波动的因素。

5. 投资策略建议

• 建议采用哑铃型结构，以短久期品种锁定收益，长久期品种博弈曲线平坦化机会。
• 适度配置DR浮息债，在资金利率低位运行阶段具备防御属性，资金收敛时票息可跟随上调。
• 关注结构性机会，如超长地方债-国债品种利差、政金债-国债税收利差等。
• 风险偏好修复，建议转债维持偏中性仓位，以交易为主。

关键信息

大类资产配置偏好

• 股市偏好度最高，反映市场风险偏好显著回暖。
• 大宗商品和黄金紧随其后，受益于供给约束和实际利率下行。
• 债券偏好度有所回升，但低于股市、商品和黄金。
• 美元等外币资产和房地产偏好度较低，反映出人民币升值预期和对地产修复力度的谨慎态度。

债市表现回顾

• 本周10年期国债活跃券收益率维持在1.76%，10年国开债活跃券上行1BP至1.88%，30年国债活跃券上行1BP至2.27%。
• 10-1年期限利差走阔，30-10年期限利差整体持平，信用利差整体走窄。
• 债市进入微妙阶段，做多热情尚存，但行情最顺畅阶段可能接近尾声。

市场情绪与预期

• 投资者对4月政治局会议的关注主要集中在对经济形势的定调，普遍认为增量信息有限。
• AI产业链和出口走势成为市场关注的焦点，但地缘风险和供应链问题仍需警惕。
• 债市对经济数据“脱敏”的原因主要是资金宽松和基本面分化。

结构建议

• 策略上：从“小幅进攻”转向“攻守兼备”，关注结构性机会和品种利差。
• 组合上：采用哑铃型结构，兼顾短久期收益和长久期波动应对。
• 品种上：可适度配置DR浮息债，关注超长债、二永债等利差压缩机会。
• 权益上：建议转债维持中性仓位，关注AI链业绩和市场情绪修复。

风险提示

• 资金面超预期收紧：若资金利率边际回升，可能对债市形成冲击。
• 样本代表性限制：问卷调查结果可能无法完全代表市场整体观点。

本周核心关注

• 4月政治局会议：关注对经济形势的定调及政策表述变化。
• 国内4月PMI：反映经济修复情况。
• 3月规模以上工业企业利润：显示企业盈利修复力度。
• 美联储与欧洲央行利率决议：关注外部政策动向。
• 跨月资金面波动：可能引发市场调整。
• 超长特别国债发行：关注对超长端的影响。

数据与图表参考

• 图表1-40：涵盖宏观话题、货币政策、资金面、债市预期、大类资产偏好、实体融资、收益率走势、利差变化、利率互换及国债期货等关键数据。

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总结：当前债市核心关注点为资金面与货币政策，市场情绪趋于中性略偏多，收益率曲线呈现平坦化趋势。投资者普遍认为短期内资金面将小幅收敛，但明显收紧风险不大，建议采取攻守兼备策略，关注结构性机会与品种利差，同时警惕资金面变化及通胀超预期等潜在风险。