> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰固收研究报告总结：资金面关注度最高 ## 核心内容 本报告基于华泰证券4月债市问卷调查，分析当前债券市场的主要关注点、市场预期与策略建议。报告指出，随着地缘与通胀话题热度下降，市场对**货币政策与资金面**的关注度显著上升，成为短期债市走势的核心变量。 ## 主要观点 ### 1. 市场关注焦点转移 - 债市最关注的话题从“地缘与通胀”转向“货币政策与资金面”。 - **资金面**是当前影响债市的核心因素，市场对经济和通胀数据的敏感度下降，反映出资金宽松环境下，市场更关注流动性变化。 ### 2. 货币政策与资金面展望 - **降准降息预期减弱**，投资者选择“不降准、不降息”的比例从3月的68%上升至79%。 - **资金面预期小幅收敛**，但明显收紧风险不大，多数投资者认为未来三个月资金面“小幅收敛但不收紧”。 - **1.2%的利率走廊下限**较为明确，短期内资金利率难以突破该下限，中期大概率维持在1.2-1.4%区间波动。 ### 3. 债市整体判断 - 债市整体预期为“震荡”，市场心态由单边看多转向中性略偏多。 - **收益率曲线转向平坦化**，投资者对久期调节的青睐度上升，但拉久期的性价比弱化。 - **10年期国债收益率下限**在1.70%附近，30年期国债收益率在2.20%附近存在阻力。 ### 4. 风险提示 - 债市最大的风险点是**资金面收紧**，其次是**通胀超预期**和**长债供给**。 - 需关注**政府债供给放量**、**央行流动性边际收紧**以及**资金利率小幅回升**等可能引发波动的因素。 ### 5. 投资策略建议 - 建议采用**哑铃型结构**，以短久期品种锁定收益，长久期品种博弈曲线平坦化机会。 - **适度配置DR浮息债**，在资金利率低位运行阶段具备防御属性，资金收敛时票息可跟随上调。 - **关注结构性机会**，如超长地方债-国债品种利差、政金债-国债税收利差等。 - **风险偏好修复**，建议**转债维持偏中性仓位**，以交易为主。 ## 关键信息 ### 大类资产配置偏好 - **股市**偏好度最高，反映市场风险偏好显著回暖。 - **大宗商品**和**黄金**紧随其后，受益于供给约束和实际利率下行。 - **债券**偏好度有所回升，但低于股市、商品和黄金。 - **美元等外币资产**和**房地产**偏好度较低，反映出人民币升值预期和对地产修复力度的谨慎态度。 ### 债市表现回顾 - 本周10年期国债活跃券收益率维持在1.76%，10年国开债活跃券上行1BP至1.88%，30年国债活跃券上行1BP至2.27%。 - **10-1年期限利差走阔**，30-10年期限利差整体持平，信用利差整体走窄。 - 债市进入**微妙阶段**，做多热情尚存，但行情最顺畅阶段可能接近尾声。 ### 市场情绪与预期 - 投资者对**4月政治局会议**的关注主要集中在对经济形势的定调，普遍认为增量信息有限。 - **AI产业链**和**出口走势**成为市场关注的焦点，但地缘风险和供应链问题仍需警惕。 - 债市对经济数据“脱敏”的原因主要是**资金宽松**和**基本面分化**。 ## 结构建议 - **策略上**：从“小幅进攻”转向“攻守兼备”，关注结构性机会和品种利差。 - **组合上**：采用哑铃型结构，兼顾短久期收益和长久期波动应对。 - **品种上**：可适度配置DR浮息债，关注超长债、二永债等利差压缩机会。 - **权益上**：建议转债维持中性仓位，关注AI链业绩和市场情绪修复。 ## 风险提示 - **资金面超预期收紧**：若资金利率边际回升，可能对债市形成冲击。 - **样本代表性限制**：问卷调查结果可能无法完全代表市场整体观点。 ## 本周核心关注 - **4月政治局会议**：关注对经济形势的定调及政策表述变化。 - **国内4月PMI**：反映经济修复情况。 - **3月规模以上工业企业利润**：显示企业盈利修复力度。 - **美联储与欧洲央行利率决议**：关注外部政策动向。 - **跨月资金面波动**：可能引发市场调整。 - **超长特别国债发行**：关注对超长端的影响。 ## 数据与图表参考 - **图表1-40**：涵盖宏观话题、货币政策、资金面、债市预期、大类资产偏好、实体融资、收益率走势、利差变化、利率互换及国债期货等关键数据。 --- **总结**：当前债市核心关注点为资金面与货币政策，市场情绪趋于中性略偏多，收益率曲线呈现平坦化趋势。投资者普遍认为短期内资金面将小幅收敛，但明显收紧风险不大，建议采取攻守兼备策略，关注结构性机会与品种利差，同时警惕资金面变化及通胀超预期等潜在风险。