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债券市场分析总结（2018-11-2）

核心内容

2018年11月2日，债券市场在多重因素影响下出现资金面边际收紧的情况，短端利率显著反弹，对债市收益率下行形成一定制约。文档分析了资金面变化的原因及对债市的影响，指出当前债市面临多重约束，收益率阶段性底部逐渐明朗。

主要观点

• 资金面变化原因：
  资金面的快速收紧不能简单归因于央行暂停逆回购操作、月末效应或财政支出节奏。更可能的原因是央行采取了定向正回购操作，或对大行进行了限制资金融出的窗口指导，导致资金供给短期内快速减少。

• 央行操作验证：
  央行在未进行逆回购操作的交易日中，若仅使用“不开展逆回购操作”的措辞，而非“不开展公开市场操作”，则可能暗示其进行了其他非公开市场操作。例如，2018年8月27日、9月21日及10月26日至31日的公告均采用类似措辞，且这些日期央行可能进行了其他操作。

• 债市收益率下行空间有限：
  当前债市受到股市、资金面、政策及全球利率等多重因素的制约，收益率难以继续下行，阶段性底部正在形成。

关键信息

1. 资金面变化

• DR001加权利率：从1.54%反弹100bp至2.54%。
• DR007加权利率：反弹逾10bp。
• 央行操作：自10月26日起连续5个交易日暂停逆回购操作，累计回笼流动性5200亿元，但资金面在第4个交易日突然收紧，说明存在其他操作。

2. 债市约束因素

• 股市底部逐步夯实：A股估值偏低，市场进入震荡阶段，股市走稳将对债市风险偏好产生不利影响。
• 资金利率底部已确认：资金利率难以突破政策利率（2.55%），利率走廊下限是央行政策底线，限制短端利率下行空间。
• 政策底部逐步明朗：政治局会议明确经济政策方向，稳增长措施密集出台，政策预期增强，抑制利率下行。
• 全球利率中枢上移：美债利率有进一步上行空间，中美利差收窄，限制国内利率下行。
• 汇率因素：人民币贬值预期增强，影响外资配置意愿，汇率对利率形成传导压力。

3. 债市投资建议

• 机构操作建议：建议机构谨慎操作，落袋为安为上策。
• 收益率趋势：短期债市收益率底部逐渐清晰，下行空间有限。

债券日报团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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