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扬农化工（600486）三季报总结

核心内容

扬农化工于2017年10月23日发布三季报，前三季度实现营业收入31.5亿元，同比增长45.8%，归母净利润4.1亿元，同比增长38.2%。其中，第三季度单季营业收入11.45亿元，同比增长103.4%，归母净利润1.54亿元，同比增长87.8%，显示出公司业绩超预期增长。

主要观点

除草剂业务表现亮眼

• 销量与收入增长显著：前三季度除草剂业务实现收入13.5亿元，销量3.56万吨；第三季度单季收入6.38亿元，销量1.69万吨，环比分别增长86%和119%。
• 麦草畏产能释放：公司现有1.5万吨/年麦草畏产能持续放量，预计2018年麦草畏全球市占率将超过50%。
• 受益于市场需求：由于耐麦草畏转基因作物推广面积超预期，以及国内环保督查导致甘氨酸法草甘膦企业停产，公司凭借环保清洁的IDA法工艺，订单需求量大幅增加。
• 价格提升助力盈利：草甘膦均价有所提升，公司主要通过长协订单销售，受益于国内市场价格上涨。

杀虫剂业务稳步增长

• 业务总体稳定：前三季度杀虫剂业务实现收入14.34亿元，销量8786吨；第三季度收入3.97亿元，销量2580吨，环比略有下滑。
• 传统淡季影响：杀虫剂业务在第三季度表现相对平淡，但上半年已实现10.4亿元收入，同比增长11.8%，为全年增长奠定基础。
• 价格与产品优势：近期农药细分产品价格普遍上涨，公司拥有丰富的菊酯产品种类和一体化产业链配套，有望从中受益。

项目推进加快，未来增长可期

• 如东二期项目进展顺利：公司投资19.8亿元的如东二期项目已如期推进，预计2018年一季度全部建成。
• 新增产能释放：如东二期新增麦草畏产能2万吨/年，预计公司总产能将达到2.5万吨/年，进一步巩固市场地位。
• 如东三期项目规划：总投资20.2亿元的如东三期项目计划于2018年中期启动，为公司未来3~5年发展提供支撑。

关键信息

财务数据亮点

• 三季报业绩表现：前三季度营业收入同比增长45.8%，归母净利润同比增长38.2%，扣非净利润同比增长47.8%。
• 第三季度单季数据：收入11.45亿元，同比增长103.4%；归母净利润1.54亿元，同比增长87.8%；扣非净利润1.36亿元，同比增长112.5%。
• 盈利预测上调：公司2017~2019年归母净利润预计分别为6.02亿元、8.29亿元、9.34亿元，同比增长率分别为37%、37.7%、12.7%。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为22倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

财务费用增加

• 汇兑损失扩大：前三季度财务费用5773万元，同比由负转正，主要受人民币升值影响。
• 四季度不确定性：公司出口业务占比超60%，汇率波动对财务费用影响较大，四季度仍存不确定性。

财务摘要与比率

• 毛利率与净利率提升：前三季度毛利率26.89%，净利率14.73%，显示盈利能力增强。
• ROE与ROIC表现：ROE从12.93%提升至15.54%，ROIC从12.12%提升至14.79%，反映资产回报能力增强。
• 资产负债率与流动比率：资产负债率37.76%，流动比率1.50，显示公司财务结构稳健。

投资建议

公司业绩表现强劲，尤其是除草剂业务受益于市场需求和产能释放，未来增长潜力较大。尽管财务费用有所增加，但公司整体经营状况良好，盈利预测上调，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示

• 汇率波动风险：公司出口业务占比高，人民币升值可能对财务费用产生不利影响。
• 市场供需变化：草甘膦市场供需关系受环保政策和季节性因素影响，存在不确定性。
• 项目建设风险：如东二期及三期项目推进情况可能影响未来产能释放和业绩增长。

行业与公司评级说明

• 股票评级：买入（预计6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：看好（行业指数预计6个月内涨幅高于沪深300指数10%以上）。

资料来源

本报告由浙商证券股份有限公司制作，数据来源于港澳资讯及浙商证券研究所。