20210820-安信国际证券-雅居乐集团-03383.HK-晋身绿档房企_利润结构进一步优化_4页_924kb

雅居乐集团2021年上半年总结

核心内容概述

雅居乐集团在2021年上半年表现出稳健的财务表现与业务优化成果，成功晋身绿档房企，进一步优化利润结构，同时通过多元业务布局增强抗风险能力。公司收入同比增长15.1%，归母净利润同比上升3.2%，并维持稳定的股息政策。

主要财务数据

收入与利润

• 2021年上半年收入：385.9亿元，同比增长15.1%
• 毛利率：28.1%，回落至行业正常水平
• 归母净利润：52.9亿元，同比增长3.2%
• 核心经常性净利润：6,952百万人民币，同比增长13.8%
• 核心经常性净利润率：8.7%
• 每股盈利（核心经常性）：2.04元人民币

财务比率

• 净杠杆比率：45.3%，低于监管要求
• 资产负债率：68.8%，较去年底改善4个百分点
• 现金短债比：118%，优于监管要求
• 核心净资产收益率：19.5%
• 股息收益率：12.6%

资产结构优化

• 总资产：约3300亿元
• 总债务：约2530亿元
• 非受限现金：约465亿元
• 总土储可售货值：约8,600亿元
• 总土储面积：约5300万平米
• 产城融合与城市更新资源：合计约3780万平米，助力未来销售增长

业务发展与市场表现

• 新购项目：上半年共购入22个项目，预计总建面约304万平米
• 销售增长：上半年合约销售额约753亿元，同比增长36.7%
• 销售目标：维持2021年1500亿元销售目标不变
• 销售及行政开支比率：约8.2%，与去年同期基本持平
• 物业销售占比：上半年为约72.5%，下半年为约81.7%

多元业务布局

• 物业管理服务：雅生活提出2025年冲400亿元营收的中期目标，业务逐步成熟
• 环保与代建业务：逐步成熟，有助于优化集团利润结构与现金流稳定性
• 业务分散：有效分散地产板块政策风险，提升集团整体抗风险能力

投资评级与展望

• 投资评级：买入
• 目标价格：14.40港元
• 现价：9.07港元
• 未来预期：核心经常性净利润预计持续增长，2022年和2023年分别增长15.3%和16.9%
• 风险提示：银根紧缩可能影响销售；国内调控力度升级

附表：财务预测

投资建议

• 维持「买入」评级：基于多元业务布局与资产结构优化，公司未来盈利前景良好
• 现金流预期：随着物管、环保、代建等业务逐步成熟，现金流预计会愈加稳定

风险提示

• 政策风险：房地产行业仍面临政策调控压力
• 市场风险：银根紧缩可能对销售产生不利影响
• 估值压力：短期板块估值仍受政策环境影响

公司动态

• 土储结构：主要集中在大湾区、中西部及长三角，土储平均地货比约30%
• 勾地策略：以并购、城市更新及产城融合勾地为主，有效锁定土地资源
• 项目出售：通过出售七个地产项目的部分股权，对冲毛利率下降影响，提升净利润

其他信息

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