20250430-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-25Q1销量稳健增长_期待旺季盈利修复_5页_1mb

重庆啤酒2025年一季报总结

财务表现
2025年第一季度，重庆啤酒实现营业收入436亿元，同比增长15%；归母净利润47亿元，同比大幅增长46%；扣非归母净利润47亿元，同比增47%。收入增长主要得益于销量稳健提升，Q1销量达884万吨，同比增19%。尽管去年同期基数较高，但公司仍保持增长态势。分价格带看，高档、主流、经济档次啤酒收入增速分别为12%、2%、61%，显示经济档次产品拉动明显，但高端酒增速受限于餐饮渠道恢复缓慢及居民消费力下滑。吨价同比微降0.3%至4804元/吨，主要因产品结构调整。区域层面，西北、中区、南区收入增速分别为16%、15%、18%，各区域均表现稳健。

盈利改善
毛利率同比提升5个百分点至48.4%，主要受益于大麦、包材等原材料价格下降，吨成本同比降低14%至2543元/吨。销售费用率同比下降4个百分点至12.7%，反映渠道费用控制成效；管理费用率小幅上升3个百分点至34%。综合净利率同比提升7个百分点至21.6%，显示成本优化与费用管理协同发力。

战略升级
公司持续推进高端化及品牌扩张：1）高端单品（疆外乌苏、1664等）随消费复苏有望恢复增长；2）乐堡与重庆品牌加速全国化布局，其中重庆品牌借助火锅渠道拓展市场，助力量价提升；3）潜力大单品（嘉士伯、风花雪月）维持高速增长。未来预期：线下餐饮消费及啤酒需求复苏将释放盈利修复潜力，叠加低基数效应，盈利能力有望进一步改善。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为2.53元、2.72元、2.90元，对应动态PE为23倍、21倍、20倍。基于业绩修复预期及估值合理性，维持“买入”评级。

风险提示
1）现饮场景恢复不及预期可能影响增长；2）高端化竞争加剧或压缩利润空间。

核心结论
重庆啤酒2025年一季度业绩超预期，销量增长与成本下行双轮驱动盈利提升。高端化战略持续推进，叠加消费复苏，公司未来盈利修复潜力显著。维持买入评级，关注后续需求端改善及竞争环境变化。