20250430-东吴证券-重庆啤酒-600132.SH-2025年一季报点评_销量恢复增长_盈利保持稳健_3页_714kb

重庆啤酒2025年一季报显示，公司一季度营收4355亿元，同比+146%，归母净利润473亿元，同比+459%，扣非归母净利润467亿元，同比+474%。销量方面，2024年分季度同比变化分别为+525%、+153%、-559%、-807%，2025Q1在高基数下同比+193%至8835万吨，后续基数压力降低，销量预期保持稳健。品牌收入结构中，高档、主流、经济产品分别同比+121%、+199%、+609%，吨酒营收同比下降0.46%至49.2961元/吨，主要因阶段性结构下移，预计乐堡、重庆品牌小幅增长，嘉士伯、大理、风花雪月增速更快。区域表现方面，西北、中区、南区收入同比分别+157%、+145%、+183%，区域发展节奏均衡。

财务指标显示，销售净利率同比+0.67个百分点至21.61%，主要受益于毛利率同比+0.52个百分点至48.42%（吨酒成本同比下降14.5%）。销售费用率同比-0.39个百分点至12.74%，管理费用率同比+0.28个百分点至34.1%。非经常性损益相对稳定，毛销差改善带动净利率提升。公司维持2025-2027年归母净利润预测为1266/1310/1345亿元，对应当前PE分别为217、209、204倍，评级维持“增持”。

短期来看，一季度销量恢复增长，但需关注餐饮行业复苏对旺季表现的影响。中长期战略聚焦“扬帆27”和“嘉速扬帆”，以“6+6”品牌组合推动渠道精细化运营，强化高端化产品动能。风险提示包括原材料价格波动、食品安全隐患、高端升级进度不及预期、大城市战略竞争加剧等。