> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒2026年第一季度总结 ## 核心内容 2026年第一季度，重庆啤酒实现收入43.5亿元，同比增长-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比增长-7.4%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长-7.1%。尽管整体收入增长放缓，但高档产品表现良好，销量增长稳健。 ## 主要观点 - **销量增长**：26Q1公司销量达88.7万吨，同比增长0.3%。高档、经济档次啤酒收入分别增长2.4%和3.6%，而主流啤酒收入则因餐饮渠道恢复缓慢和居民消费力下滑而承压，下降3.8%。 - **价格变化**：吨价同比下降0.1%至4797元/吨，主要受产品结构变动影响。 - **区域表现**：西北区和南区收入分别增长4%和1.4%，而中区收入下降3.1%，整体呈现区域分化。 - **盈利能力**：尽管毛利率提升1.2个百分点至49.7%，但销售费用率上升0.6个百分点至13.3%，管理费用率上升0.1个百分点至3.5%。此外，所得税率上升6.2个百分点至24.1%，导致净利率同比下降1.6个百分点至20.1%。 - **产品结构优化**：公司持续推出非现饮渠道产品，如风花雪月茶啤、乌苏大红袍等1L罐装产品，并积极拓展酒类即时零售等新渠道，提升产品结构。 - **成本控制**：预计2026年全年成本端将呈现稳中有降的趋势。 - **未来展望**：随着消费场景复苏和产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 147.22 | 150.25 | 153.54 | 156.83 | | 增长率 | 0.53% | 2.06% | 2.19% | 2.15% | | 归属母公司净利润(亿元) | 12.31 | 12.72 | 13.28 | 13.95 | | 增长率 | 10.43% | 3.38% | 4.34% | 5.04% | | 每股收益EPS(元) | 2.54 | 2.63 | 2.74 | 2.88 | | PE | 21.63 | 20.92 | 20.05 | 19.09 | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 50.88% | 51.47% | 51.35% | 51.66% | | 三费率 | 22.00% | 21.64% | 21.53% | 20.95% | | 净利率 | 16.83% | 17.05% | 17.41% | 17.90% | | ROE | 86.64% | 61.37% | 48.36% | 40.29% | | ROA | 23.18% | 18.85% | 19.94% | 19.71% | | ROIC | 58.17% | 59.23% | 56.84% | 60.70% | | EBITDA/销售收入 | 25.54% | 26.34% | 26.06% | 26.59% | | 资产负债率 | 73.24% | 69.29% | 58.76% | 51.09% | | 流动比率 | 0.49 | 0.74 | 0.92 | 1.18 | | 速动比率 | 0.21 | 0.50 | 0.62 | 0.86 | | 每股净资产 | 5.91 | 8.63 | 11.42 | 14.40 | | 每股经营现金 | 5.42 | 5.69 | 5.06 | 6.78 | | 股息率 | 4.54% | 4.69% | 4.96% | 5.13% | ### 风险提示 - **现饮场景恢复不及预期**：若现饮场景未能快速复苏，可能对整体业绩产生负面影响。 - **高端化竞争加剧**：随着高端啤酒市场竞争加剧，可能对公司的高端产品增长造成压力。 ## 投资建议 - 预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.74元、2.88元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍。 - 维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望持续提升。 ## 公司评级说明 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | ## 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | PE | 21.63 | 20.92 | 20.05 | 19.09 | | PB | 9.31 | 6.38 | 4.82 | 3.82 | | PS | 1.81 | 1.77 | 1.73 | 1.70 | | EV/EBITDA | 6.53 | 5.90 | 5.55 | 4.84 | ## 结论 重庆啤酒在2026年第一季度销量表现稳健，高档产品增长良好，但受到主流产品增速放缓、税率调整等因素影响，盈利能力承压。公司正通过优化产品结构和拓展非现饮渠道来增强市场竞争力，未来盈利有望逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。