20171030-东吴证券-游族网络-002174.SZ-业绩符合预期_关注后续重磅产品的上线_6页_1mb
报告摘要
游族网络三季报分析总结
核心内容
游族网络于2017年10月30日发布三季报，2017年1-9月实现营业收入24.33亿元，同比增长39.06%；归母净利润4.59亿元，同比增长27.29%，处于此前预告范围的中段。Q3单季度营收7.54亿元，同比增长2.70%，但归母净利润环比下降10.26%，主要受费用率上升及汇兑损益影响。
公司预计2017年全年归母净利润范围为7.05-8.82亿元，同比增长20%-50%，预告中值为7.94亿元，考虑Q4投资收益影响，Q4业绩有望环比增长。
主要观点
1. 业绩符合预期，新老产品表现稳定
- 业绩表现：Q3营收和净利润虽环比下降，但整体符合市场预期。
- 产品表现：新老产品流水稳定，近期上线产品如《西游女儿国》、《战神三十六计2页游》、《女神联盟：天堂岛》表现优秀。
- 费用影响：新增游戏项目导致推广费和研发投入增加，销售费用率和管理费用率上升；财务费用受汇兑损益影响，整体费用率较高，对业绩产生一定压制。
2. 重磅产品上线在即，有望带动业绩反弹
- 新产品上线：《天使纪元》、《猎龙计划》、《战神三十六计2手游》等重点产品将陆续上线。
- 现有产品表现：近期上线产品处于流水上升周期，预计对收入增长形成支撑。
- 市场预期：四季度业绩有望回升，主要得益于新产品上线及现有产品的持续表现。
3. 中长期亮点显著，大IP手游助力业绩释放
- 全球化布局：公司作为国内出海领先的A股游戏龙头，海外运营带来的产品乘法式变现是核心优势。
- 大IP手游：《权力的游戏》预计于2018年下半年上线，通过大IP+SLG+全球发行模式，预期将显著提升业绩。
- 产品布局：公司在卡牌、SLG、回合制RPG、ARPG等多个品类有深厚积累，未来有望持续释放增长潜力。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 摊薄EPS（元） | 0.89 | 1.53 | 2.01 |
| PE（倍） | 27 | 16 | 12 |
| 投资建议 | 买入 | 买入 | 买入 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 23.65 |
| 一年最低/最高价（元） | 22.53/33.72 |
| 市净率（倍） | 6.43 |
| 流通A股市值（百万元） | 12,979 |
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,530.1 | 3,814.7 | 5,340.5 | 6,729.0 |
| 净利润（百万元） | 587.9 | 806.2 | 1,389.9 | 1,825.2 |
| 毛利率（%） | 47.6% | 42.9% | 47.0% | 46.1% |
| 销售费用（百万元） | 183.2 | 275.1 | 395.6 | 437.4 |
| 管理费用（百万元） | 440.9 | 553.1 | 758.4 | 874.8 |
| 财务费用（百万元） | 33.1 | 139.2 | 46.1 | 52.6 |
| 营业利润（百万元） | 528.0 | 819.9 | 1,432.9 | 1,879.0 |
| 净利润增长率（%） | 14.0% | 37.1% | 72.4% | 31.3% |
| ROIC（%） | 25.0% | 31.5% | 60.1% | 83.4% |
| ROE（%） | 21.7% | 23.4% | 29.5% | 28.6% |
| 资产负债率（%） | 42.2% | 39.5% | 36.1% | 40.2% |
| P/E（倍） | 34.7 | 26.7 | 15.5 | 11.8 |
| P/B（倍） | 7.5 | 6.2 | 4.6 | 3.4 |
| EV/EBITDA（倍） | 28.1 | 20.0 | 11.8 | 8.3 |
风险提示
- 新产品延期上线风险；
- 新产品上线表现不及预期；
- 现有产品流水下滑过快。
投资建议
- 维持“买入”评级；
- 公司核心竞争力突出，中长期发展值得期待；
- 建议投资者积极布局，关注后续重磅产品的上线及业绩释放。
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东吴证券投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%-15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%-5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
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