深度报告-20230312-财通证券-首旅酒店-600258.SH-结构升级展店速度改善_复苏可期释放业绩弹性_36页_3mb

首旅酒店投资分析总结

核心内容概述

首旅酒店作为国资背景的连锁酒店龙头，依托首旅集团的资源整合能力，积极布局经济型和中高端市场，推动品牌体系完善和门店结构优化。随着防疫政策优化和行业复苏，公司有望享受拓店提速和直营店修复带来的业绩弹性。公司目前拥有5888家已开业门店，其中加盟门店占比达88.08%，轻管理门店占比38.84%，并计划未来8年实现门店数量增长，提升市场占有率。

主要观点

1. 行业复苏与周期拐点
   随着疫情防控政策优化，行业需求端回暖，酒店行业进入上行周期。供给端受疫情加速出清，预计未来1-2年行业供需关系将逐步改善，龙头酒店集团将受益于行业集中度提升。

2. 拓店提速与结构优化
   首旅酒店在疫情后加速拓店，2021年新开门店1418家，同比增长56%。同时，公司通过轻管理模式渗透下沉市场，利用线上管理输出降低边际成本，快速翻牌中小单体酒店。此外，公司通过合资和外延并购，如与凯悦合作推出逸扉品牌，提升中高端市场占比。

3. 盈利预测与估值
   公司预计2022/2023/2024年归母净利润分别为-5.46亿元、8.61亿元、12.54亿元，对应EPS分别为-0.49元、0.77元、1.12元，PE分别为-49倍、31倍、21倍。随着RevPAR的回升，公司盈利水平有望持续改善。

4. 品牌矩阵与会员体系
   首旅酒店已形成涵盖经济型、中高端、轻管理的品牌矩阵，其中如家品牌市占率第二。公司推出如LIFE会员俱乐部，拓展消费场景，提升用户粘性和复购率。

5. 轻管理模式与成本控制
   轻管理模式降低运营成本，提升加盟商利润空间。公司通过线上管理输出，快速扩张，同时优化运营效率，提升毛利率和净利率。

关键信息

1. 公司概况

• 品牌矩阵：涵盖经济型、中高端、轻管理等多品类，如家品牌市占率第二。
• 门店结构：截至22Q3，已开业门店达5888家，其中加盟门店占比88.08%，轻管理门店占比38.84%。
• 投资与扩张：2020年提出“万店计划”，2021年新开门店1418家，2022年计划新开1300-1400家。

2. 轻管理模式

• 特点：通过线上管理输出，降低边际成本，快速翻牌中小单体酒店。
• 门店数量：截至22Q3，轻管理门店达2287家。
• RevPAR表现：轻管理门店RevPAR较经济型标准店低约30%，但管理费率较低，利润空间更大。

3. 中高端品牌布局

• 逸扉品牌：与凯悦合作推出，定位中高端商旅市场，已开业23家。
• 其他高端品牌：包括璞隐、摩缦、诺金等，通过股权或管理权转让方式注入公司。
• RevPAR提升：中高端门店RevPAR较经济型有所提升，有助于整体RevPAR上行。

4. 财务表现与盈利能力

• 营收与净利：2022年前三季度营收38.38亿元，归母净利-3.94亿元，但22Q3RevPAR恢复至19年的66.5%，带动净利环比改善。
• 毛利率与净利率：2021年酒店管理业务毛利率最高，达70%以上；加盟业务净利率较高，达42.4%。
• 成本控制：公司通过优化组织架构、数字化运营和精简人员招聘等方式，有效控制成本。

5. 投资建议

• 评级：买入（上调）
• 业绩弹性：公司有望享受拓店提速和直营店修复带来的业绩弹性，2022/2023/2024年归母净利预计分别为-5.46亿元、8.61亿元、12.54亿元。
• 估值：2022年PE为-49倍，2023年为31倍，2024年为21倍，估值有望随着业绩改善而提升。

6. 风险提示

• 区域疫情反复：可能影响门店运营和业绩表现。
• 拓店不及预期：可能影响公司扩张速度和市场份额。
• 开店质量：若新开门店质量不高，可能影响整体业绩和品牌影响力。

未来展望

首旅酒店在行业复苏背景下，有望通过结构升级、下沉市场扩张和高端品牌注入，实现业绩弹性释放和估值提升。公司将继续推进轻管理模式，优化门店结构，提升RevPAR，推动整体盈利能力增长。