深度报告-20210831-西部证券-首旅酒店-600258.SH-深度报告_内部变革+外部催化_酒店龙头御风而行_23页_1mb

首旅酒店深度报告总结

核心内容

首旅酒店（600258.SH）正面临我国酒店行业新一轮景气周期的到来，公司通过内部组织变革和外部事件催化，有望实现业绩的显著增长。

主要观点

1. 行业趋势

   • 疫情加速行业出清，2020年酒店设施和客房数量分别减少26%和14%，整体规模回到2017年水平。
   • 线上预定比例持续上升，中小酒店生存空间受到压缩，行业供给端反弹可能性较低。
   • 酒店行业连锁化率仅为30%，仍有较大提升空间，尤其在三线及以下城市，头部品牌具备显著优势。

2. 公司发展策略

   • 提出“三年万店”目标，开发团队规模扩大，激励机制市场化，提高开发效率和开店速度。
   • 中端品牌和云酒店品牌在三线市场有较大发展空间，云酒店预计贡献超2亿元利润。
   • 环球影城和冬奥会带来业务催化，公司在北京市场布局深厚，有望享受外溢效应。

3. 盈利预测与估值

   • 预计2021-2023年EPS分别为0.51/1.03/1.49元，对应PE分别为45.4/22.4/15.4倍。
   • 给予公司2022年30倍PE，对应目标价30.9元，目标市值305亿元，评级为“买入”。

关键信息

• 三年万店目标：2021-2023年新增开店数分别为1500/2000/2700家，净开店分别为1100/1600/2200家。
• 云酒店业务：云酒店take rate为5%-6%，但营业利润率可达70%-80%，预计未来3年贡献收入和营业利润分别为2.7亿和2亿元。
• 外部催化：环球影城和冬奥会将带来新的增长机会，公司计划将两家酒店管理公司股权注入上市公司。
• 市场布局：公司在北京市场布局较深，三线及以下市场成为未来增长重点。

股价上涨催化剂

1. 公司持续开店提速，云酒店盈利能力得到验证。
2. 行业景气度超预期。

风险提示

1. 疫情影响超预期。
2. 宏观经济下行压力超预期。
3. 公司酒店开发进度不及预期。

核心数据概览

行业景气周期分析

• 疫情加速行业出清，供给端回到2017年水平。
• 线上预定比例提升，对中小酒店形成冲击。
• 预计未来2-3年酒店行业将进入新一轮景气周期，公司有望受益。

公司组织变革

• 开发团队规模从200人增至350-400人，效率提升。
• 推行“双轨变单轨”模式，提高开发效率。
• 定增融资30亿元，用于酒店扩张和装修升级。

云酒店业务

• 面向60间以下的中小酒店，通过如家云品牌赋能。
• 平均take rate为5%-6%，但边际成本低，预计营业利润率可达70%-80%。
• 未来三年云酒店占比将达到30%，预计贡献收入和利润分别达2.7亿和2亿元。

外部催化

• 环球影城和冬奥会带来增长机会，公司在北京市场布局深厚。
• 环球影城内的两家酒店管理公司股权注入上市公司，预计年营收达5.2亿元。

财务预测与估值

• 2021-2023年收入分别为7105/8783/9701百万元，同比增长35%/24%/10%。
• 归母净利润分别为501/1016/1474百万元，同比增长201%/103%/45%。
• 给予公司2022年30倍PE，对应目标价30.9元，目标市值305亿元。

风险提示

• 疫情影响超预期，可能对行业复苏造成不利影响。
• 宏观经济下行压力超预期，影响RevPAR表现。
• 公司开发进度不及预期，影响未来增长。