20241029-华创证券-_宏观快评_买断式逆回购对银行间利率的影响_9页_501kb

买断式逆回购对银行间利率的影响总结

核心观点

1. 工具启用目的：央行新启用买断式逆回购操作工具，旨在维护银行体系流动性合理充裕，熨平银行间利率的过度波动。
2. 双重功能：
   • 财政发力阶段：在政府债大量发行期间，央行可通过买断式逆回购向市场投放流动性，防止因政府购买债券导致的流动性短缺。
   • 财政支出阶段：在财政大规模支出可能导致流动性过剩时，央行可通过卖回回购标的（如国债等），回收市场冗余流动性，防止银行间利率过低。
3. 工具特点：操作对象为一级交易商，每月开展一次，期限不超过一年，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式。

关键定义解释

1. 买断式逆回购：
   • 央行向一级交易商融出资金（购买标的物）。
   • 回购标的（如国债等）在交易中所有权转移至央行。
   • 中央行可在回购期间卖出这些回购标的。
2. 多重价位中标：与统一价位中标不同，中标机构的价格不同，反映其各自的投标价格。

规模背景

• 2024年四季度仍需安排2万亿专项债，未来或有6万亿化债+1万亿特别国债，财政行为带来的流动性冲击增大。

作用机理分析

• 财政发力（政府发债）：银行买入国债等，基础货币减少，流动性阶段性短缺。央行为此逆向操作，提供流动性。
• 财政支出（花钱）：央行资产负债表政府存款减少、基础货币上升；商业银行（主要承接方）超额准备金增加、企业/居民存款上升，银行间流动性过度宽松风险上升。
  • 预估大行存款准备金利率约95%，财政支出大量通过银行体系流向市场。

后续影响与展望

1. 宽信用靠宽货币：预计后续降准降息仍可期待。
2. 政策利率与市场利率：7天期逆回购利率调整后，DR007预计将在该利率附近窄幅波动，极端宽松的概率不大。
3. MLF缩量不影响实体：央行将通过再贷款、购买国债、买断式逆回购等其他工具持续投放流动性，降低对MLF的依赖和关注度。
4. 防范利率波动：买断式逆回购工具有助于防范流动性过度宽松，即使财政加速支出，也可能避免银行间利率大幅下行。

总结

央行的买断式逆回购工具，其主要目标是维持金融体系流动性合理充裕，通过在财政发债和支出的不同阶段提供或回收流动性，以平抑银行间利率的过度波动。这一工具的启用丰富了央行的货币政策工具箱，可在维持市场流动性稳定的同时，继续为实体经济提供必要的流动性支持，但宽松基调可能不会表现得过于明显。