20220609-华安证券-生益科技-600183.SH-下游需求分化_长期看好原材料价格趋稳带来的成本改善_19页_1mb

生益科技投资分析总结

核心内容

生益科技是一家成立于1985年的全球电子电路基材供应商，1998年于上交所上市，是国内首家覆铜板领域上市公司。公司以覆铜板和粘结片为主营业务，2021年营收达202.74亿元，归母净利润为28.3亿元，分别同比增长38.0%和68.4%。公司持续扩张六大生产基地产能，计划到2025年实现硬板和软板总产能突破1.5亿平方米。

主要观点

全球覆铜板龙头，市占率稳居全球第二

• 公司自2013年起在全球硬质覆铜板市场占有率稳定在12%左右，位列全球第二。
• 公司无实际控制人，股权分散，有利于高效决策与管理。
• 公司实施股权激励计划，以提升员工积极性和归属感，推动业绩增长。

产品矩阵丰富，成长空间广阔

• 深耕覆铜板市场：公司自主生产多种高端电子材料，包括覆铜板、半固化片、绝缘层压板等，产品广泛应用于家电、手机、汽车、电脑等中高端电子产品。
• 汽车电子需求增长：受益于汽车电动化和智能化发展，汽车电子对PCB的需求显著增加，公司已获得多家国际知名企业认证，并在耐高压、厚铜等领域实现突破。
• 服务器市场回暖：服务器市场增长迅速，公司积极布局高速PCB材料，以满足PCIe 4.0向5.0升级带来的需求增长。
• 高端覆铜板国产替代空间大：公司自主研发的高频高速材料已实现稳定供货，具备高性价比和本土化产能优势，有望打破国外垄断，提升市场份额。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为25.98亿元、31.23亿元、36.61亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍。

关键信息

财务表现

• 2021年营收为202.74亿元，归母净利润为28.3亿元。
• 2022-2024年预计营收分别为214.55亿元、237.64亿元、269.05亿元，年复合增长率分别为5.8%、10.8%、13.2%。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为25.98亿元、31.23亿元、36.61亿元，年复合增长率约为17.2%。
• 毛利率预计为25.5%、26.1%、26.3%，净利率预计为12.1%、13.1%、13.6%。

业务结构

• 覆铜板和粘结片占主营业务收入的82.19%，印制线路板占17.81%。
• 2021年覆铜板和粘结片产销率分别为99.08%和101.59%，印制线路板产销率为96.03%。
• 公司产品覆盖多种类型，包括常规刚性产品、汽车产品、射频与微波材料、金属基板、IC封装材料、软性材料和高速产品等。

产能布局

• 公司拥有广东生益、陕西生益、苏州生益、常熟生益、江苏生益和江西生益六大生产基地。
• 江西生益计划扩产至年产覆铜板3000万平方米、粘结片5600万米。
• 2025年公司硬板和软板总产能有望突破1.5亿平方米。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 下游需求疲软。

估值分析

• 2022-2024年预计市盈率分别为14倍、12倍、10倍，显著低于可比公司平均值。
• 公司毛利率和净利率预计稳步提升，盈利能力增强。
• 与南亚新材、华正新材、深南电路等可比公司相比，公司估值具有吸引力。

总结

生益科技作为全球覆铜板龙头企业，具备强大的研发能力、丰富的客户资源和持续扩产的计划，未来成长空间广阔。公司积极布局汽车电子和服务器市场，应对行业周期波动，提升盈利能力。预计未来三年归母净利润稳步增长，公司估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。