国防军工行业2022主线-产能拐点年：2022年新建产能将进入集中爬坡达产期-20211104-天风证券-35页_820kb

国防军工行业2022年总结

核心内容

2022年被视为国防军工行业产能拐点年，随着新型号进入批产节点，行业全面需求扩张阶段已开启。军工行业以销定产特性明显，产能规划具有指引性，2022年将成为新增产能集中达产的高峰期，预计行业归母净利润增速可达30%左右。

主要观点

1. 产能扩张周期

   • 军工行业处于“十四五”换装周期初期，未来三年（2021-2023）为产能爬坡关键期，2022年将是新增产能达产最密集的年份。
   • 新增产能释放有助于产业链上下游打通产能瓶颈，匹配批产型号放量和新型号批产节点，提升产能利用率和盈利能力。

2. 行业盈利能力改善

   • 产能爬坡后，规模效应下边际成本下降，固定成本分摊减少，可变成本因制造升级而降低，行业盈利能力将持续改善。
   • 2021H1军工各子板块营业收入和归母净利润增速显著高于期间费用增速，净利率普遍提升。

3. 重点投资方向

   • 航发产业链：为首选，下游产能受限于中上游，通过外协制造解决瓶颈，建议关注中航重机、派克新材、航宇科技、航发动力等。
   • 导弹产业：2021年为新型号放量元年，建议关注航天电器、鸿远电子、振华科技、紫光国微、雷电微力、国光电气等。
   • 军工电子：连接器和电容器板块2022年将进入产能释放阶段，中航光电、航天电器、鸿远电子、火炬电子、宏达电子等值得关注。
   • 国企改革：2022年为三年国企改革收官之年，股权激励和资产证券化为主要改革方案，建议关注航天电器、中航西飞、中航沈飞、中航光电、中航机电、中航电子、航发控制等。

关键信息

1. 产能爬坡阶段企业业绩提升

• 多家军工企业进入产能爬坡阶段，如中航沈飞、中航重机等，预计在2022年-2023年实现产能释放，推动业绩显著增长。
• 2021年部分企业如西部超导、宝钛股份、西部材料等已开启新一轮扩产计划，预计2023年达产。

2. 航空上游新材料板块

• 钛合金：西部超导、宝钛股份、西部材料等企业已进入产能爬坡阶段，预计2023年达产。
• 高温合金：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等企业自2020年起陆续扩产，2022年为产能密集释放期。
• 复合材料：中简科技、光威复材、中航高科等企业已实现产能释放，2022年-2023年将进一步提升产能。

3. 航空中游配套加工

• 爱乐达、利君股份、铂力特等企业2021年-2023年将进入产能爬坡阶段，形成显著产能释放。
• 铂力特的金属增材制造项目预计2021年12月投入使用，2022年将形成更大规模生产能力。

4. 航空主机厂

• 中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份等主机厂自2018年起启动产能扩建，2022年将进入产能释放阶段。
• 中航西飞的数字化装备生产线项目预计2021年10月31日投入使用，2021-2023年产能持续爬坡。

5. 航空发动机产业链

• 航发产业链进入全面外协比例提升阶段，航发动力、中航重机、派克新材、航宇科技等企业2022年将实现产能突破。
• 航亚科技、应流股份等企业2022年-2023年将进入产能释放阶段，缓解航发产业链产能瓶颈。

6. 军工电子产业链

• 连接器：中航光电、航天电器等企业2022年-2024年将集中释放产能。
• 电容器：鸿远电子、火炬电子、宏达电子等企业2021年-2023年将进入产能释放阶段。
• 特种集成电路：紫光国微、睿创微纳等企业2022年将突破产业链上游产能瓶颈，实现产能释放。

风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 新装备研制列装不达预期
• 国际局势变化风险
• 国企改革进程不达预期
• 产能建设进程不达预期

估值与投资建议

• 2022年军工行业将处于持续扩张阶段，具备强比较优势。
• 重点关注受益于产能爬坡和国企改革的标的，如航天电器、中航西飞、中航沈飞、中航光电、中航机电、中航电子、航发控制等。
• 估值方面，部分企业如宝钛股份、西部超导等已具备较优估值水平，未来增长潜力较大。

总结

2022年军工行业进入产能集中爬坡期，行业盈利能力有望持续改善。重点投资方向包括航发产业链、导弹产业、军工电子等板块，同时关注国企改革带来的投资机会。建议关注具备产能释放潜力及改革受益的标的，如航天电器、中航西飞、中航光电等，以获取超额收益。