国防军工：2022主线-产能拐点年：2022年新建产能将进入集中爬坡_达产期_35页_1mb

国防军工行业2022年总结

核心内容

2022年被定义为国防军工行业产能拐点年，标志着行业进入全面需求扩张阶段。军工行业具有以销定产特性，2022年将成为新增产能达产最为密集的年份，行业利润弹性开始释放。预计2022年军工行业归母净利润增速可达30%左右。

主要观点

• 产能扩张进入关键期：自2018年起，军工企业陆续进行新产能建设，多数企业将在2022年-2023年迎来产能集中爬坡阶段。
• 规模效应与成本下降：新增产能释放将提升产能利用率，同时带来边际成本下降，推动行业盈利能力持续改善。
• 产业链协同效应明显：上游原材料、中游加工及下游主机厂的产能建设形成协同效应，有助于整体行业扩张。
• 国企改革推动业绩改善：2022年是三年国企改革行动的收官之年，股权激励和资产证券化成为改革重点，相关企业有望受益。

关键信息

1. 新建产能进入集中爬坡阶段

• 行业需求扩张：2021H1主机单位大额合同负债/预收款已到账，行业进入长期高景气趋势。
• 产能建设周期：多数企业产能建设周期为2-3年，2022年为集中达产年。
• 盈利能力改善：新增产能释放后，行业净利率显著提升，规模效应明显。

2. 主机单位产能爬坡

• 中航沈飞：2018年启动新机研制生产能力建设项目，当前处于产能爬坡阶段。
• 航发动力：2013年募投扩产项目已全部达产，2021-2022年有多个重点项目陆续完工。

3. 上游新材料板块

• 钛合金：西部超导、宝钛股份、西部材料等企业于2021年开启新一轮扩产，预计2023年达产。
• 高温合金：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份自2020年起通过自有资金或IPO募投项目进行扩产，2021-2022年为达产阶段。

4. 中游配套加工板块

• 航空中游加工：在建工程规模连续两年上升，2021-2023年为产能迅速爬坡阶段。
• 代表性企业：爱乐达、利君股份、铂力特等企业于2021-2022年陆续达产，产能释放显著。

5. 航空机电系统配套

• 中航机电：2018年可转债项目多数已于2020年开始投产，2021年前三季度业绩明显改善。
• 江航装备、北摩高科、全信股份：相关项目预计于2021-2023年间达产，对业绩形成支撑。

6. 航空发动机产业链

• 航发动力：三代中等推力航空发动机生产线建设项目等陆续进入产能爬坡阶段，2023年前将有多个项目完工达产。
• 关键零部件：派克新材、航宇科技、中航重机等企业新增产能将显著提升业绩。

7. 军工电子产业链

• 连接器：中航光电2018年可转债项目已全部完成，2021年开启新一轮定增扩产，预计2023-2025年达产。
• 电容器：鸿远电子、火炬电子、宏达电子等企业扩产项目预计2022年起产能显著提升。

建议关注企业

• 航发产业链：中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务等。
• 导弹产业：航天电器、鸿远电子、振华科技、紫光国微、雷电微力、国光电气等。
• 国企改革受益标的：航天电器、中航西飞、中航沈飞、中航光电、中航机电、中航电子、航发控制等。

风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 新装备研制列装不达预期
• 国际局势变化风险
• 国企改革进程不达预期
• 产能建设进程不达预期