20210331-西部证券-锦江酒店-600754.SH-2020年财报点评_海外酒店业务亏损拖累业绩_国内酒店业务加速复苏_7页_663kb

锦江酒店2020年财报总结

核心内容

锦江酒店（600754.SH）2020年实现营业收入98.97亿元，归母净利润1.10亿元，同比分别下滑34.45%和89.91%，扣非净利润亏损6.69亿元，同比下滑175.05%。公司2020年拟每10股分配现金股利0.58元（含税）。整体业绩受海外酒店业务亏损拖累，但国内业务加速复苏。

主要观点

• 海外业务亏损严重：海外酒店业务全年归母利润为-8.33亿元，其中法国卢浮酒店业务亏损进一步扩大，下半年亏损达5.44亿元，上半年为2.89亿元，成为业绩拖累的主要因素。
• 国内业务复苏明显：国内酒店业务全年RevPar/OCC/ADR分别下滑24%/19%/7%，但Q4复苏趋势显著提速，同比下滑幅度收窄至3%/1%/3%。核心品牌维也纳全年实现归母利润3亿元，仅小幅下滑6%。
• 开店保持高节奏：全年净开店892家，其中直营酒店减少55家，加盟酒店增加947家，中端和经济型酒店分别净开店859家和33家，进一步推进轻资产加盟策略。
• 组织架构优化：2020年5月完成组织架构重大调整，成立中国区公司及上海、北京双总部，实现9大中后台整合，人员精简效果初步显现，未来中后台整合有望优化费用率，提升盈利能力。
• 未来增长预期：集团提出未来三年酒店规模及利润翻番目标，2021年开店指引为1500家，预计未来三年保持高扩张节奏，夯实高增长基础。
• 财务状况改善：公司2020年完成50亿元定增，现金及等价物增至67.93亿元，现金流充沛。预计2021-2023年摊薄后EPS分别为1.30/1.82/2.30元，对应PE分别为43/31/24倍，维持“买入”评级。

关键信息

2020年财务表现

经营指标表现

• 国内酒店业务：全年RevPar/OCC/ADR分别下滑24%/19%/7%，Q4复苏趋势明显，同比下滑3%/1%/3%。
• 海外酒店业务：全年RevPar/OCC/ADR分别下滑47%/43%/6%，Q4下滑幅度扩大至54%/46%/15%，恢复仍不乐观。

开店与品牌策略

• 全年净开店892家，其中加盟店占比提升。
• 未来三年计划实现酒店数量及利润翻倍，2021年开店指引为1500家。
• 加强轻资产加盟模式，提升抗周期能力。

财务指标变化

风险提示

• 疫情影响反复，可能对海外业务复苏造成阻碍。
• 公司开店进度不及预期，可能影响未来增长目标的实现。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021-2023年摊薄后EPS分别为1.30/1.82/2.30元。
• 国内酒店业务复苏加速，RevPAR有望恢复至2019年同期水平。
• 海外业务预计呈现弱复苏，但全年仍可能亏损，需关注疫苗接种及疫情控制情况。

图表目录

• 图1：公司20年收入及归母利润分别下滑34%和90%
• 图2：公司20年毛利率及三费率表现
• 图3：公司20年国内酒店RevPAR呈现季度性改善趋势
• 图4：公司海外酒店短期表现仍然承压
• 图5：公司20年净开店达892家