20230411-山西证券-锦江酒店-600754.SH-看好境内酒店业务复苏改善盈利能力_5页_416kb

锦江酒店 (600754.SH) 总结

核心内容概述

锦江酒店（600754.SH）作为中国领先的酒店运营商，2022年财报显示其境内酒店业务受疫情影响较大，但境外业务已恢复至疫情前水平。随着2023年商旅出行和旅游市场复苏，公司盈利能力有望逐步改善，分析师对其未来三年的盈利前景持乐观态度，给予“增持-A”评级。

主要观点

• 疫情对境内业务影响显著：2022年公司整体营收下降3.44%，主要由于境内有限服务型酒店入住率下滑。Q4境内酒店业务营收同比减少17.65%，归母净利润亏损扩大。
• 境外业务恢复良好：境外酒店经营情况已超越疫情前水平，RevPAR（每间可用房收入）恢复至19年同期的102.16%。2022年境外营收增长52.02%，表现优于境内。
• 特许经营权收益提升：公司归母净利润同比增长18.67%，主要受益于特许经营权期限延长带来的公允价值上升。
• 盈利预期改善：2023年公司预计实现EPS 1.51元，2024年和2025年分别预计为2.15元和3.78元，对应PE分别为43倍、30.2倍和17.2倍，显示出盈利预期的持续提升。
• RevPAR恢复情况：2023年1-2月，公司整体RevPAR恢复至19年同期的88%和115%，五一假期等推动旅游市场回暖，酒店行业景气度有望持续提升。
• 财务指标变化：2022年毛利率下降1.22个百分点至33.1%，净利率下降0.34个百分点至2.23%。公司经营活动现金流净额增长5.4%至22.38亿元。

关键信息

业务结构

• 新开酒店数量：2022年全年净增开酒店947家，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别新开144/218/276/309家。
• 直营与加盟比例：直营酒店占比7.23%，加盟酒店占比92.77%，加盟模式在扩张中发挥重要作用。
• 酒店类型占比：中端酒店占55.6%，经济型酒店占44.4%。

财务数据

• 营收与利润：2022年营收110.08亿元，归母净利润1.13亿元，扣非归母净利润亏损2.04亿元。预计2023-2025年营收将显著增长，净利润增长幅度更为明显。
• EPS与PE：2022年EPS为0.11元，2023年预计为1.51元，对应PE为43倍，2024年和2025年PE分别为30.2倍和17.2倍。
• 资产负债情况：2022年资产负债率63.8%，流动比率0.9，速动比率0.8，显示出公司具备一定的偿债能力。

估值与成长性

• 估值比率：2022年P/E为612.8倍，P/B为4.2倍；预计2023年P/E下降至43倍，P/B下降至3.8倍，估值逐步合理化。
• 成长能力：2023年预计营收同比增长37.4%，营业利润增长394.1%，归母净利润增长1326.7%，显示公司有较强的成长潜力。

投资建议

• 评级：给予“增持-A”评级，预计公司股价在2023-2025年期间将显著跑赢基准指数。
• 市场预期：随着商旅出行和旅游市场的复苏，公司盈利能力有望持续改善，未来三年增长前景乐观。
• 风险提示：公司面临经营成本上升和居民消费需求不及预期的风险。

总结

锦江酒店在2022年受到疫情严重影响，境内业务营收下滑，但境外业务表现良好。随着疫情后经济复苏，酒店行业景气度回升，公司盈利预期改善，未来三年EPS显著增长，PE逐步下降，展现出较强的盈利能力和成长性。公司主要通过加盟模式扩张，具备良好的市场适应性和财务稳健性。尽管面临一定风险，但整体前景积极，值得投资者关注。