> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 当前浮息债投资策略再审视总结 ## 核心内容 当前浮息债投资策略受到流动性环境变化和利率曲线形态的影响，呈现出新的趋势和挑战。 ## 主要观点 1. **资金面稳定性提升** - 央行通过频繁的隔夜逆回购操作和DR001成为贷款定价锚，提升了银行间资金面的稳定性。 - 资金面稳定导致中短端利率品种进入“低波”新时代，即波动性降低。 2. **收益率曲线变化趋势** - 债券收益率曲线的变动更可能呈现“牛平”或“熊陡”形态，而非“牛陡”或“熊平”。 - “牛陡”指短端利率下行斜率大于长端，“熊平”指短端利率上行斜率大于长端。由于DR001持续稳定，短端利率波动有限，难以形成“牛陡”或“熊平”。 3. **浮息债超额收益受限** - 浮息债的超额收益主要在利率上行阶段体现，依赖于DR007、1年期LPR等定价锚的波动。 - 然而，当前DR007、1年期LPR等指标趋于稳定，导致浮息债在“熊陡”环境下票息保护有限。 - DR001也逐渐成为浮息债的新定价锚，目前仅有26进出清发001、26招商银行债01挂钩DR001。 ## 关键信息 ### 央行操作 - **短期流动性**：月初持续回笼，质押式逆回购净投放为负。 - **中长期流动性**：3M期买断式逆回购将等额续作，显示央行对中长期资金的管理趋于稳定。 ### 机构融入融出情况 - **资金供给**：大行净融出明显回升，中小行和货币基金净融出较少。 - **资金需求**：整体融资余额较低，杠杆率维持在相对低位。 ### 回购市场成交情况 - 资金量宽价稳，市场整体宽松。 - 资金情绪指数整体呈上升趋势，显示市场流动性偏好。 ### 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差有所回落，反映市场利率预期趋于平稳。 ### 政府债发行情况 - **下周净缴款**：小幅增加，国债和地方债合计净缴款为2079亿元。 - **期限结构**：国债和地方债发行期限以5-10年和10年以上为主，占比分别达23.98%和45.83%。 ### 同业存单 - **发行结构**：国有大型商业银行发行量最大，占比达81%；股份制银行、城市银行和农村银行发行量依次递减。 - **存量结构**：国有大型商业银行存量最大，占比达40%；1Y期同业存单占比最高，达51%。 - **相对估值**：同业存单与R007、DR007的利差在8-11bp之间，10年国债与1Y同业存单利差在20-21bp之间，均处于历史低位。 ## 风险提示 1. 央行加速回笼中期流动性，可能导致市场资金面紧张。 2. 狭义流动性向广义流动性加速传导，影响市场整体利率水平。 3. 债券收益率曲线可能超预期变化，影响浮息债的票息保护能力。 ## 投资评级说明 - **利率债**：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **信用债**：根据信用风险变化，分为增持、中性、减持。 - **可转债**：根据转债价格与中证转债指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。 ## 附注 - 本报告由浙商证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应结合自身情况和市场环境，独立评估投资决策。 - 报告版权归属浙商证券，未经授权不得复制、发布或传播。