20160902-申万宏源-食品饮料行业2016中报和二季度总结_白酒处于复苏长周期_食品自下而上选高景气领域_21页_1mb

食品饮料行业2016中报和二季度总结

核心内容

2016年食品饮料行业整体保持稳定增长，其中白酒行业处于复苏长周期，乳制品和调味品表现较好，而啤酒和红酒则景气度低迷。整体来看，白酒行业复苏态势明显，乳制品和调味品利润增长高于收入增长，食品综合板块公司分化加剧，线上休闲零食和烘焙等细分领域成为关注重点。

主要观点

• 白酒行业：整体保持增长，但增速放缓。2016中报收入增长12%，利润增长13%；二季度收入增长7%，利润增长6%。一线酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖）表现优于二线和三线酒企，其中茅台预收款创新高，五粮液维持高位。
• 乳制品行业：收入增长乏力，但利润增长显著。伊利、光明、三元营收增速在-3%-4%区间，贝因美收入下滑23%。毛利率提升和成本控制带动净利率增长，但销售费用率上升。
• 调味品行业：收入和利润保持中速增长，海天味业、中炬高新等表现突出。中炬高新二季度收入和利润分别增长12%和54%，股价倒挂，建议重点关注。恒顺醋业二季度收入和利润分别增长6%和12%，大股东增持显示信心。
• 食品综合板块：公司逐渐分化，建议关注高增长的线上休闲零食和烘焙领域。好想你收购百草味，上半年收入增长约90%，桃李面包二季度收入和利润分别增长26%和22%。
• 啤酒和红酒行业：景气度低迷，青啤、燕啤收入下滑11%和18%，张裕收入和利润下滑13%和29%。

关键信息

白酒行业

• 2016上半年收入增长12%，利润增长13%。
• 2016Q2收入增长7%，利润增长6%。
• 一线酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）表现最强，收入增长9%，利润增长6.2%。
• 第二梯队（洋河股份、古井贡酒等）收入增长6%，利润增长6.2%。
• 第三梯队收入和利润下滑，分别为0.2%和13%。
• 预收款方面，茅台上半年达115亿元，五粮液达44亿元，显示行业复苏趋势。

乳制品行业

• 2016上半年收入增长1%，利润增长21%。
• 二季度收入下滑1%，但利润增长23%。
• 伊利、光明、三元毛利率提升，销售费用率上升。
• 贝因美收入下滑23%，利润大幅下降，主要受外部需求和新增长点缺乏影响。

调味品行业

• 2016上半年和Q2收入增速约10%，费用率变化不大，净利率稳中有升。
• 海天味业、中炬高新、恒顺醋业等公司表现突出，中炬高新收入和利润分别增长13%和24%。
• 恒顺醋业一季度利润下降75%，但二季度利润增长12%，显示业绩改善。
• 中炬高新股价倒挂，建议关注定增后续进展。

食品综合板块

• 收入增长11%，但利润下降34%。
• 好想你收购百草味，上半年收入增长约90%。
• 桃李面包二季度收入和利润分别增长26%和22%。

啤酒和红酒行业

• 啤酒收入增长2%，但利润下降16%。
• 红酒收入增长1%，利润下降16%。
• 青啤、燕啤收入下滑11%和18%。
• 张裕收入和利润下滑13%和29%。

投资建议

• 白酒板块：推荐白酒龙头，如泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业。
• 食品板块：推荐低估值的伊利股份、双汇发展，以及成长性好、营销改善的中炬高新、好想你、光明乳业。

核心推荐列表

• 白酒龙头：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业
• 食品稳定增长：伊利股份、光明乳业、双汇发展
• 成长性好：中炬高新、好想你

财务数据对比

2016上半年

2016年Q2

估值分析

• 食品加工与饮料制造行业的相对PE和绝对PE仍低于历史均值。
• 绝对PB与均值接近，相对PB超过均值。
• 下半年食品饮料板块仍有上升空间。

图表目录

• 图1：食品加工和白酒板块10年至今月度累计超额收益走势
• 图2：食品饮料板块07年至今季度累计超额收益走势
• 图3：食品加工相对PE走势
• 图4：食品加工绝对PE走势
• 图5：食品加工相对PB走势
• 图6：食品加工绝对PB走势
• 图7：饮料制造相对PE走势
• 图8：饮料制造绝对PE走势
• 图9：饮料制造相对PB走势
• 图10：饮料制造绝对PB走势

盈利预测表

• 表16：食品饮料跟踪公司相对于申万A指的超额收益情况
• 表17：食品饮料公司盈利预测与估值表