20160504-申万宏源-食品饮料行2015年报及2016一季报总结：白酒为全年投资主线，食品自下而上选个股_1mb

食品饮料行业2015年报及2016一季报总结

核心内容

本报告总结了2015年全年及2016年第一季度食品饮料行业的表现，指出白酒行业复苏明显，成为全年投资主线，食品公司则通过自下而上的方式选择景气度高和有变化的个股。

主要观点

• 白酒行业复苏原因包括：
  • 三年调整完成，确认了需求、价格和库存三个底部。
  • 消费升级推动，名酒价格下降，人均收入提高，茅台一批价占人均GDP比例为1.7%，为09年以来最低。
  • 行业集中度提升空间大，20家白酒上市公司行业收入占比20%，销量占比10%。
  • 经济复苏带动政商务活动增加。
• 一二线白酒龙头复苏最快，估值仍具吸引力，预计未来增长加速，下半年估值切换将进一步打开空间。
• 乳制品行业收入增长乏力，但利润改善，毛利率提升，伊利和三元股份具有估值修复空间。
• 调味品行业收入和利润保持中速增长，产品结构升级是主要驱动力，中炬高新因费用率下降，净利润增长显著。
• 食品综合板块分化严重，推荐线上休闲零食行业，重点推荐洽洽食品和好想你。
• 啤酒、红酒等子行业景气度低迷，收入和利润双下滑。

关键信息

2016年Q1各子行业表现

核心推荐

• 白酒：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒
• 食品：洽洽食品、好想你、三元股份

估值水平

• 饮料制造行业相对PE和绝对PE低于均值，相对PB和绝对PB也低于均值，具有提升空间。
• 食品加工行业相对PE与均值一致，相对PB已超均值，绝对PB低于均值。

详细分析

白酒行业

• 2015年收入增长6%，利润增长11%。
• 2016年Q1收入增长16%，利润增长17%。
• 一线酒（茅台、五粮液、泸州老窖）复苏最强，收入增长22%，利润增长18%。
• 二线酒（洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等）收入增长10%，利润增长14%。
• 三线酒收入增长9%，利润增长32%。
• 预收款和现金流改善明显，显示行业复苏趋势。

乳制品行业

• 2015年收入增长6%，利润增长11%。
• 2016年Q1收入增长3%，利润增长20%。
• 伊利股份收入增长11%，三元股份收入增长1%，但利润增长显著，有估值修复空间。
• 光明乳业和贝因美收入增长乏力，但毛利率提升，利润增长。

调味品行业

• 2015年收入增长稳定，利润增长主要来自产品结构升级。
• 2016年Q1收入增长10%，利润增长24%。
• 海天、中炬、恒顺、加加等公司收入和利润保持中速增长。
• 中炬高新因费用率下降，净利润增长显著，建议关注其渠道建设及定增进展。

食品综合板块

• 公司分化严重，建议关注线上休闲零食行业。
• 洽洽食品和好想你表现突出，洽洽食品一季度收入和利润增长13%和38%，好想你一季度收入和利润下降29%和48%，但拟收购品牌百草味收入预计翻倍增长，盈利已超全年承诺业绩。

结论

白酒行业复苏态势明确，成为全年投资主线；食品公司则通过自下而上的方式选择优质个股。推荐关注一线白酒龙头、线上休闲零食以及乳制品行业中的伊利和三元股份。