20160504-申万宏源-食品饮料行2015年报及2016一季报总结：白酒为全年投资主线，食品自下而上选个股_22页_1mb

报告摘要

食品饮料行业2015年报及2016一季报总结

核心内容

本报告分析了食品饮料行业在2015年年报和2016年第一季度的业绩表现，指出白酒行业是全年投资主线，食品行业则通过自下而上的方式选择优质个股。整体来看，白酒行业复苏明显，业绩表现优于其他子行业，而食品加工行业则相对稳定，但存在较大的分化。

主要观点

白酒行业复苏明显：
- 白酒行业整体复苏态势确立，2015年报收入增长6%，利润增长11%；2016年一季度收入增长16%，利润增长17%。
- 一线酒企（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）复苏最强，收入和利润增速均高于二三线酒企。
- 一线酒企的预收款和现金流情况良好，表明企业有效控制发货节奏，调节社会库存。
白酒复苏原因：
- 需求端止跌回升，三公消费被大众消费替代。
- 价格进入螺旋上升通道，茅台和五粮液在2015年分别在四季度和二季度触底回升。
- 库存底部确认，经销商库存有效去化，酒企预收款增长。
- 消费升级背景下，名酒价格下降，人均收入提升，茅台一批价占人均GDP比例降至09年以来最低。
- 行业集中度提升空间大，未来消费将加速向名优酒企集中。
估值空间：
- 白酒为主的饮料制造行业估值低于历史均值，具有较大的提升空间。
- 市场预期明后年增速递减，但一线酒企可能实现加速增长，估值切换将打开空间。
食品行业：
- 食品公司主要关注景气度高和有变化的个股，如线上休闲零食行业。
- 推荐洽洽食品、好想你、三元股份等，其中洽洽食品和好想你表现突出。
各子行业表现：
- 乳制品收入增长乏力，但利润提升，伊利和三元股份有估值修复空间。
- 调味品收入和利润保持中速增长，关注改革和并购机会。
- 食品综合板块分化严重，推荐线上休闲零食企业。
- 啤酒和红酒景气度低迷，收入和利润双下滑。
- 软饮料和部分其他饮料出现亏损，行业前景不佳。