20160504-申万宏源-食品饮料行2015年报及2016一季报总结_白酒为全年投资主线_食品自下而上选个股_21页_1mb

食品饮料行业2015年报及2016一季报总结

核心内容

• 白酒行业复苏明显，成为全年投资主线。
• 食品行业则通过自下而上的方式挑选具有高景气度和变化的个股。
• 重点推荐白酒企业如五粮液、贵州茅台、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒，以及食品企业如洽洽食品、好想你、三元股份。

主要观点

• 白酒复苏原因包括：
  • 需求端调整完毕，三公消费被大众消费替代。
  • 价格触底回升，进入螺旋上升通道。
  • 库存去化，经销商库存有效降低，酒企预收款增长。
  • 消费升级趋势，名酒价格下降，人均收入提高。
  • 行业集中度提升，消费加速向名优酒企集中。
  • 经济复苏带动政商务活动增加。
• 估值水平方面，以白酒为主的饮料制造行业相对和绝对PE、PB均低于均值，具备更大提升空间。
• 食品综合板块表现分化，重点推荐线上休闲零食行业，如洽洽食品和好想你。

关键信息

各子行业表现

预收账款与现金流

• 白酒行业2015年预收账款同比增长75%，2016年Q1同比增长114%。
• 第一梯队预收账款增长显著，如茅台、五粮液等。
• 第三梯队预收账款增长相对较低，但净利润增长较高。

投资建议

• 核心推荐：
  • 白酒：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒。
  • 食品：洽洽食品、好想你、三元股份。

结构清晰总结

白酒行业

• 2015年报显示收入增长6%，利润增长11%。
• 2016年Q1收入增长16%，利润增长17%。
• 一线酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）复苏最强，收入和利润增长均高于二三线酒企。
• 一线酒企预收款增长显著，茅台一季度末预收款达85亿元，五粮液达68亿元。
• 行业集中度提升，未来消费将加速向名优酒企集中。

乳制品行业

• 收入增长乏力，但利润增长明显，毛利率提升带动净利率增长。
• 伊利股份和三元股份表现突出，伊利一季度收入增长19%，三元股份净利润增长150%。
• 建议关注伊利和三元股份的估值修复机会。

调味品行业

• 收入和利润保持中速增长，主要依赖品类拓展和结构升级。
• 海天、中炬、恒顺、加加等公司表现稳定，但增速有所放缓。
• 中炬高新因费用率下降，净利润增长显著，建议关注其渠道建设及定增进展。
• 恒顺醋业利润下降主要是由于一次性股权转让收益，实际增长稳定。

食品综合板块

• 公司分化严重，重点推荐线上休闲零食企业洽洽食品和好想你。
• 洽洽食品一季度收入增长13%，利润增长38%，主要受益于线上渠道。
• 好想你一季度收入和利润下降，但拟收购品牌百草味表现良好，预计未来三年行业高速增长。

估值分析

• 白酒行业相对和绝对PE、PB均低于历史均值，估值空间较大。
• 食品加工行业相对PE与均值一致，相对PB高于均值，绝对PB低于均值。

结论

• 白酒行业复苏趋势明显，是全年投资主线。
• 食品行业需自下而上选择景气度高和有变化的公司。
• 重点推荐白酒企业及线上休闲零食企业，关注乳制品和调味品行业的结构性机会。