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森松国际2021年中报总结

核心内容

森松国际（02155.HK）于2021年8月21日发布了2021年半年报，整体业绩表现基本符合预期，展现了公司在高端生物制药装备领域的持续增长潜力。

财务表现

• 营业收入：2021年上半年实现18.53亿元，同比增长28.5%。
• 净利润：1.44亿元，同比下降31.83%。
• 经调整EBITDA：2.79亿元，同比增长6.6%。

分业务线表现

• 制药行业：收入5.51亿元，同比增长21.9%。
• 化工板块：收入8.65亿元，同比增长60.7%。
• 电子化学品：收入8951万元，同比增长391.5%。
• 动力电池原材料：收入3200万元，同比下降77.1%。

订单增长

• 上半年新增订单：34.07亿元，同比增长78.4%。
• 在手未完成订单：48.81亿元，同比增长显著。
• 制药行业新订单：9.11亿元，同比增长310%，全年预期接单金额超过14.85亿元，同比增长77.5%。
• 生物反应器/发酵罐：新订单总额约3.55亿元（2020年全年仅7476.7万元）。
• 动力电池原材料：新订单2.56亿元，全年预期接单金额超过4.00亿元。
• 电子化学品：新订单2426万元，主要来自高纯试剂领域。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：尽管净利润有所下降，但营业收入和经调整EBITDA均实现增长，显示公司整体业务扩张良好。
• 毛利率变化：2021年上半年毛利率为26.1%，同比下降3.8个百分点，主要由于社保费用恢复和人工成本增加。
• 费用控制：销售费用率基本稳定，管理费用率因上市费用等因素有所上升，但调整后与去年同期持平；研发费用率上升1.0个百分点，反映公司对研发的重视；财务费用率上升0.36个百分点，主要由于新增银行贷款利息。

业务发展

• 订单增长显著：公司新订单和在手订单均实现大幅增长，特别是在制药和电子化学品领域。
• 新项目投资：公司计划投资生物制药高端装备制造基地项目，一期投资额约1.8亿美元，预计达产后全年销售收入将超过30亿元。
• 产能扩建：南通基地的扩产计划预计在2022年上半年完成。
• 国际化布局：公司将推进马来西亚合资公司协议签署，加强海外制造基地和日本工程中心建设，进一步完善国际化布局。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：10.75港元，相当于2021年30倍动态市盈率。

预测数据

风险提示

• 全球新冠疫情的不确定性。
• 公司后续订单不及预期。

估值分析

• 当前股价：9.20港元。
• PE倍数：当前对应PE为26倍，未来三年PE预计逐步下降至14倍，成长性突出。

未来展望

森松国际正通过新项目投资、产能扩建和国际化建设，推动其在高端生物制药装备领域的长期发展，同时在多个垂直领域实现订单增长，展现出强劲的增长潜力。