20220810-浙商证券-森松国际-02155.HK-森松国际更新报告_穿越周期_赋能全球创新_34页_3mb

森松国际更新报告总结

核心内容

森松国际是一家国际化、模块化、具有新动能的特种压力设备制造商，专注于化工、制药、动力电池原材料、电子化学品等多个领域。公司通过技术积累和产品创新，逐步从单一设备制造商转型为提供全流程解决方案的综合服务商，同时借助日本/欧洲设计与中国制造的结合，强化了其在全球市场的竞争力。

主要观点

• 财务表现：森松的ROE接近制药装备制造商，净利率接近模块化压力设备制造商，展现出较强的盈利能力。
• 产品端：公司从提供核心单品发展为全流程覆盖，最终成为解决方案提供商，满足客户多样化需求。
• 客户端：与各行业头部企业合作，客户粘性强，有助于平滑周期波动。
• 核心竞争力：凭借日本/欧洲设计与中国制造的结合，森松在化学和生物反应工程化应用方面具备优势，技术壁垒高。

关键信息

财务表现

• ROE接近制药装备制造商，净利率接近模块化压力设备制造商；
• 化工板块占优势，制药、动力电池原材料、电子化学品为2018-2021年主要增量来源；
• 制药业务收入占比从2018年提升至2021年的30.5%。

产品端

• 模块化是核心策略，覆盖生物制药、锂电池原材料、电子化学品等；
• 提供从核心设备到整体解决方案的多层次服务；
• 在生物制药领域，公司已布局疫苗、CGT、胰岛素、重组蛋白等新技术/新产品/新服务。

客户端

• 与85%全球Top20药企合作，交付周期行业领先；
• 与化工、油气炼化、日化等传统行业的头部企业保持长期合作；
• 与国际知名客户如诺华、罗氏诊断、Lonza、复星医药等合作紧密；
• 2022年承接多个海外项目，如摩洛哥政府投资的疫苗模块化工厂项目。

增长驱动

• 短期经营：订单充沛，高价值输出；
• 中期增长：通过平滑周期实现持续增长；
• 产能支撑：多地扩建，分散风险，提升产能利用率；
• 订单交付：2022-2024年预计订单充足，收入CAGR约为30%。

产能与项目进展

• 南通生产基地：扩建后产能提升35%，预计年销售额达30亿元；
• 常熟生产基地：投资约1.8亿美元，建设用于生产洁净级产品的基地；
• 马来西亚JV项目：正式投入使用，具备全球兼容解决方案；
• 动力电池原材料项目：提供核心反应设备，覆盖冶金、材料制备、电池回收全流程；
• 电子化学品项目：提供高纯度化学试剂等核心设备，满足半导体制造需求。

展望数字化

• 数字化、智能化是行业发展趋势；
• 森松已推出数字化孪生工厂，实现设计校审、沉浸体验、VR培训、数字化运维等功能；
• 提供模块化+数字化的综合解决方案，增强客户粘性与市场竞争力。

数智化整体工程解决方案

• M + V + P：即Machine（核心设备）、Value-added（增值服务）、Plant（模块化工厂）；
• 核心设备：包括生物反应器、氧化反应器、高压酸浸加压釜等；
• 增值服务：涵盖技术全生命周期的数字化覆盖、新技术产业化可行性研究、联合研发、项目咨询等；
• 模块化工厂：提供高度集成化、兼容不同国家标准、灵活部署的解决方案。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2022-2024年每股收益分别为0.50、0.64和0.79元，2022年8月10日收盘价对应2022年19倍PE；
• 评级：维持“增持”；
• 风险提示：
  • 订单交付不及预期；
  • 市场竞争导致的降价风险；
  • 国际贸易或税务纠纷；
  • 汇率波动对海外收入的影响。

行业投资评级

• 看好：行业指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数下跌10%以下。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作；
• 所有信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性；
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议；
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与需求；
• 未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

项目案例

结论

森松国际凭借国际化布局、模块化优势和数智化解决方案，正逐步从传统压力设备制造商转型为全球领先的工程化解决方案提供商。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，预计未来三年将实现持续增长，维持“增持”评级。