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森松国际(02155.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

森松国际（02155.HK）在2021年全年业绩表现良好，营业收入达42.79亿元，同比增长43.77%；净利润为3.806亿元，同比增长31.50%。公司新签订单达66.54亿元，同比增长88.7%，年末在手订单达57.2亿元，同比增长72.5%。基于公司强劲的业绩表现和在手订单，分析师维持买入评级，并对2022-2024年的归母净利润进行了上调。

主要观点

• 业绩超预期：公司2021年营业收入和净利润均实现显著增长，且新签订单和在手订单均大幅上升。
• 多领域业务突破：公司持续在化工、制药、电子化学品三大行业取得突破，其中制药行业增长尤为显著。
• 高端生物制药装备领先：公司成功交付国内首座模块化mRNA疫苗工厂，并与国际领先CDMO企业签订大容积生物反应器合同，显示其在高端设备市场的竞争力。
• 产能建设稳步推进：南通工厂扩建项目已投入使用，预计产能提升25%；与马来西亚戴乐集团成立的合资企业也已正式运营。
• 财务指标改善：尽管毛利率略有下降，但营业利润率和净利率保持稳定，现金流状况良好，经营性现金流净额显著上升。
• 投资建议：基于公司良好的业绩和订单情况，预计2022-2024年归母净利润分别为5.26/6.73/8.64亿元，对应12/9/7倍PE，维持买入评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为29.8亿元，2021年达42.8亿元，2022-2024年预计分别为58.8亿元、74.4亿元、94.1亿元。
• 归母净利润：2020年为28.9亿元，2021年为38.1亿元，2022-2024年预计分别为54.0亿元、69.6亿元、89.4亿元。
• 毛利率：2021年为27.5%，较2020年下降0.8%，但较上半年提升1.4%。
• 每股收益：2021年为0.367元，预计2022-2024年分别为0.520元、0.671元、0.862元。
• 每股经营性现金流净额：2021年为0.00元，预计2022-2024年分别为0.50元、0.87元、1.16元。
• ROE：2021年为18.95%，预计2022-2024年分别为14.97%、16.18%、17.21%。
• P/E：2021年为20.31倍，预计2022-2024年分别为11.81倍、9.16倍、7.13倍。
• P/B：2021年为3.85倍，预计2022-2024年分别为1.77倍、1.48倍、1.23倍。

市场表现

• 股价表现：3个月下跌26.20%，6个月下跌23.84%，相对恒生指数下跌12.26%。
• 市价：7.380港元。
• 流通港股：1,037.50百万股。
• 总市值：7,656.75百万元。

风险提示

• 产能释放不达预期。
• 下游行业资本开支不达预期。
• 新产品研发低于预期。
• 汇率波动及海外贸易风险。
• 监管风险。

附录：关键财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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