20210810-国金证券-森松国际-02155.HK-高端设备龙头扬帆起航_生物制药业务爆发在即_43页_5mb

森松国际总结

核心内容

森松国际是一家国际领先的高端压力设备及综合解决方案供应商，专注于核心压力容器和模块化压力设备的研发、制造与服务。公司成立于1964年，拥有29年行业经验，客户遍布45个国家，业务覆盖生物制药、新能源、化工、日化、油气冶炼等多个行业，并在多个细分市场中占据领先地位。

主要观点

• 技术与制造优势：森松国际在压力设备及模块化工程领域具备国际一流的研发、开发和生产能力，尤其在制药行业拥有从核心设备到工艺模块、工厂模块的完整解决方案能力，结合中国规模制造和研发优势，具有快速响应和交付能力。
• 成长潜力巨大：随着全球生物制药行业快速发展，森松国际在该领域的收入复合增长率预计达45%。同时，公司在新能源、半导体、化工等多个行业也有显著的市场增长潜力。
• 多赛道布局：公司不仅在生物制药领域表现突出，还在化工、日化、油气冶炼等其他行业具备竞争优势，通过多行业布局，降低单一行业周期性波动的影响。
• 研发实力雄厚：公司拥有329名研发人员，研发支出占总收益比例持续增长，已获得167项注册专利，其中包括29项发明专利和136项实用新型专利，显示出强大的技术创新能力。
• 国际化战略：公司通过设立海外分公司及附属公司，实现进口替代与装备出海，具备全球项目交付能力，且在多个国际知名药企中占据重要地位。

关键信息

财务表现

• 市价：10.720港元
• 目标价：15.74港元
• 2020年收入：29.8亿元人民币
• 2020年毛利：51%
• 2021-2023年收入预测：5,855百万元（2021E）、4,646百万元（2022E）、3,717百万元（2021E）
• 2021-2023年经调整利润预测：3.88亿元、5.08亿元、6.43亿元
• 2021-2023年收入同比增长率：25%、25%、26%
• 2021-2023年经调整利润增长率：35%、33.8%、33.8%
• 2021年在手订单：35.3亿元人民币，预计未来1-2年业绩高成长性显著。

投资逻辑

• 高端设备及综合模块研发定制：公司具备强大的研发、制造和工程集成能力，能够为客户提供高附加值产品和一站式解决方案，满足不同行业的定制化需求。
• 生物制药领域成长潜力：全球生物药销售占比持续提升，中国生物制药市场快速增长，公司凭借技术优势和模块化生产方式，有望在这一领域取得显著增长。
• 多行业布局：公司不仅专注于生物制药，还在电子化学品、动力电池产业链、化工、日化、油气冶炼等领域有广泛布局，有助于公司整体业绩的持续增长。

风险提示

• 下游客户海外产能运营不达预期
• 生物制药、新能源、半导体等领域的资本开支不达预期
• 新产品研发低于预期
• 汇率波动、监管风险、海外贸易风险、安全生产风险

募投项目计划

• 提升产能：用于南通生产基地扩建，预计2022年第四季度投产
• 提升服务能力：通过软件和硬件升级，加强增值服务
• 推进国际化策略：拓展海外客户及服务，包括意大利、马来西亚、日本等地
• 投资研发：提升工艺能力及生产效率，促进新产品销售
• 营运资金及一般用途：用于日常运营及未来发展

结论

森松国际凭借其强大的技术实力、丰富的产品线和多行业布局，有望在高端压力设备及模块化工程领域实现持续增长。公司具备快速响应和交付能力，能够满足多个行业的高标准需求，同时受益于政策支持及行业景气度提升，具有良好的投资价值。