森松国际(02155.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
森松国际（02155.HK）近期发布配售公告，配售现有股份及新股份，配售价为8.30港元，较配售前股价折让约12.35%。此次配售旨在加速新业务发展，资金将用于苏州及马来西亚的新产能建设、欧洲市场拓展等，有助于提升股份流动性并推动公司纳入港股通。
主要观点
- 业绩增长强劲：公司2022年上半年在手订单增长61.48%，新签订单增长50.05%，显示出下游多行业需求旺盛。
- 多领域业务前景广阔：公司聚焦生物医药、动力电池原材料、电子化学品、油气炼化等高成长行业，持续为客户提供核心设备、工艺系统和工程解决方案。
- 产能建设稳步推进：南通工厂扩建项目已完全投入使用，常熟工厂一期预计2023年建成，马来西亚产能建设也在有序进行。
- 盈利能力提升：归母净利润从2020年的289百万元增长至2022年的636百万元，净利润率稳步提升。
- 财务指标改善：P/E和P/B持续下降，显示公司估值逐步合理化；ROE保持稳定，体现公司盈利能力的增强。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 (百万元) |
2,980 |
4,288 |
6,432 |
8,386 |
10,956 |
| 归母净利润 (百万元) |
289 |
381 |
636 |
822 |
1,069 |
| 每股收益 (元) |
0.272 |
0.358 |
0.597 |
0.773 |
1.005 |
| P/E |
27.39 |
20.83 |
14.09 |
10.89 |
8.37 |
| P/B |
7.94 |
3.95 |
3.36 |
2.57 |
1.96 |
| ROE |
28.99% |
18.95% |
23.85% |
23.57% |
23.47% |
投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.36/8.22/10.69亿元，对应PE分别为14/11/8倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
风险提示
- 产能释放不达预期
- 下游行业资本开支不达预期
- 新产品研发低于预期
- 汇率波动及海外贸易风险
- 监管风险
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 (元) |
0.140 |
0.272 |
0.358 |
0.597 |
0.773 |
1.005 |
| 每股净资产 (元) |
0.664 |
0.938 |
1.888 |
2.505 |
3.278 |
4.283 |
| 每股经营现金净流 (元) |
0.194 |
0.146 |
1.103 |
0.608 |
0.990 |
1.344 |
回报率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
21.10% |
28.99% |
18.95% |
23.85% |
23.57% |
23.47% |
| 总资产收益率 |
4.55% |
9.54% |
6.68% |
8.56% |
8.56% |
8.51% |
| 投入资本收益率 |
11.81% |
21.61% |
16.91% |
20.45% |
20.79% |
21.14% |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
14.22% |
5.43% |
43.87% |
50.02% |
30.38% |
30.64% |
| EBIT增长率 |
-6.44% |
124.67% |
27.49% |
52.73% |
30.63% |
29.73% |
| 净利润增长率 |
28.29% |
94.08% |
31.50% |
67.03% |
29.34% |
30.08% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
68.5 |
58.2 |
58.7 |
60.0 |
59.3 |
59.4 |
| 存货周转天数 |
185.9 |
137.5 |
144.7 |
147.6 |
144.8 |
145.7 |
| 应付账款周转天数 |
88.8 |
74.1 |
90.0 |
83.8 |
83.9 |
84.8 |
| 固定资产周转天数 |
104.6 |
102.7 |
104.5 |
72.2 |
59.5 |
53.7 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
3.86% |
3.75% |
-58.25% |
-64.91% |
-75.26% |
-82.22% |
| EBIT利息保障倍数 |
69.1 |
34.5 |
23.0 |
-50.5 |
-46.3 |
-41.1 |
| 资产负债率 |
78.41% |
67.10% |
64.74% |
64.08% |
63.68% |
63.74% |
