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森松国际2022年中报总结

核心内容

森松国际（02155）在2022年上半年实现了收入和利润的显著增长，表现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过国际化布局、模块化制造和多元化行业拓展，持续提升其业务规模和盈利能力。

主要观点

• 收入与利润高增长：2022H1营业收入达29.7亿元，同比增长59.8%；归母净利润为3.0亿元，同比增长110.9%。
• 订单增长显著：公司2022H1新签订单金额51.12亿元，同比增长50.1%；在手订单金额78.82亿元，同比增长61.5%，创历史新高。
• 行业结构优化：制药和生物制药行业在新签订单中占比25.3%，电子化学品行业占比20.3%，增长极为显著（同比增长4181.3%）；动力电池原材料行业增长83.0%，显示公司对新兴行业的布局成效。
• 国际化进展明显：海外收入占比达44.1%，欧洲和非洲市场增长显著，新签订单中海外占比40.9%，反映出公司在全球市场的拓展能力。
• 盈利能力提升：净利率为10.2%，同比上升约2.5个百分点；毛利率为26.6%，同比上升0.5个百分点，主要受益于高毛利项目的持续交付。
• 营运效率优化：存货周转率提升，应收账款和应付账款周转天数分别减少，显示公司运营效率的稳步提高。
• 研发投入加大：2022H1研发费用达1.45亿元，同比增长87.9%，研发人员占比13.5%，为技术升级和产品拓展提供支撑。
• 产能持续释放：南通工厂扩建项目已投入运营，常熟生物制药项目即将交付，马来西亚JV项目也开始承接新订单，为公司未来增长奠定基础。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为0.50、0.64和0.79元，2022年8月18日收盘价对应2022年21倍PE。公司未来三年收入复合增速预计为30%左右。

关键信息

财务数据

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	42.88	57.69	72.18	89.67
归母净利润（亿元）	3.81	5.32	6.76	8.44
毛利率	27.49%	28.84%	29.41%	29.88%
净利率	8.88%	9.22%	9.36%	9.41%
ROE	18.95%	21.92%	22.62%	22.71%
P/E	24.40	21.13	16.63	13.31

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 分析师：孙建
• 执业证书号：S1230520080006
• 联系方式：02180105933 / sunjian@stocke.com.cn
• 研究助理：毛雅婷 / maoyating@stocke.com.cn

风险提示

• 订单交付不及预期风险
• 市场竞争激烈导致的降价风险
• 国际贸易或税务纠纷风险
• 汇率波动性风险

产能与研发

• 产能释放：南通工厂扩建项目已投入运营，预计提升产能20-25%；常熟生物制药项目一期投资1.8亿美元，预计2023Q4交付，年销售额达20亿元；马来西亚JV项目开始承接新订单。
• 研发投入：2022H1研发费用1.45亿元，同比增长87.9%，研发费用率4.9%，同比增长0.7个百分点。研发人员占比13.5%，公司通过“客户联合开发+自有技术储备+产学研结合”模式推动产品创新。

投资建议

公司凭借在手订单的持续增长、国际化布局的深化以及研发投入的加大，展现出较强的盈利能力与成长性。预计未来三年公司将在制药、电子化学品、动力电池材料等领域受益于下游行业加速扩张，收入复合增速有望达30%左右。综合考虑公司当前的财务状况与市场表现，我们维持“增持”投资评级。

股票走势图

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