20181206-天风证券-海外大类资产配置双周报_是否灰犀牛_美国企业杠杆创新高_14页_1mb

美国企业杠杆创新高：是否灰犀牛？

核心内容

本报告分析了美国企业杠杆创新高的现象，探讨其风险及未来趋势。报告指出，当前企业部门杠杆率已超过次贷危机前水平，但风险可控。主要支撑因素包括宽松的流动性环境和企业盈利状况良好，导致低违约率。然而，这种支撑可能难以持续，若联储继续加息或经济下行，企业高杠杆风险将加快暴露。

主要观点

• 杠杆主体资质下沉：企业加杠杆过程中，融资主体的信用等级逐渐下降，表现为杠杆贷款和高收益债（垃圾债）发行量增加。
• 流动性宽松支撑：当前宽松的流动性环境为高杠杆提供了支撑，但随着各国央行缩表，流动性可能逐步收紧。
• 盈利周期与杠杆周期背离：特朗普减税政策短期内提振了企业盈利，使得高杠杆与低违约率并存。然而，减税效应将在未来三年内逐步减弱，盈利改善可能难以持续支撑高杠杆。
• 风险暴露可能性：若联储强势加息或经济下行，企业高杠杆风险将加快暴露，需警惕系统性金融风险。

关键信息

• 企业杠杆与资产增长：企业部门的杠杆率与资产增长趋势一致，但资产增速并未显著高于家庭部门，表明企业加杠杆速度较快。
• 信用利差低位：低信用利差表明投资者风险偏好上升，同时低违约率也说明企业盈利状况良好。
• 鲍威尔讲话影响：鲍威尔的“鸽派”讲话被市场解读为未来加息节奏放缓，推动美股上涨和美元指数下跌。
• 经济数据与事件：
  • 美国经济数据总体平稳，但部分指标如消费者信心指数略低于预期。
  • 欧元区、日本和英国的经济数据也呈现分化趋势。
  • 英国与欧盟达成“脱欧”协议，美墨加签署新贸易协定（USMCA）。
  • 巴西下调经济增长预期，韩国总统支持率跌破50%。

市场表现

• 权益市场：全球权益市场整体上行，其中亚太地区和新兴市场涨幅较大。
• 债券市场：美元LIBOR利率上升，美债收益率整体下行，显示市场对加息预期有所缓和。
• 汇率：美元指数走强，主要货币兑美元汇率普遍下跌，人民币对美元升值。
• 大宗商品：整体价格下跌，国际原油和铜期货跌幅显著，显示市场对经济前景的担忧。

风险提示

• 基本面大幅提振：若企业盈利出现大幅改善，可能缓解高杠杆风险。
• 联储强势推进加息：持续加息将收紧流动性，对高杠杆企业形成压力。
• 经济下行：若经济增速放缓，企业盈利难以支撑高杠杆，风险将加剧。

图表目录

• 图1：美国各部门杠杆
• 图2：美国各部门资产增速
• 图3：风险企业微观杠杆率升高
• 图4：杠杆贷款和高收益债发行放量
• 图5：美国信用利差维持低位
• 图6：杠杆贷款违约率处于低位
• 图7：杠杆进一步下降至1.61%
• 图8：各国央行缩表
• 图9：美国企业部门的高杠杆和低违约率
• 图10：杠杆周期和盈利周期
• 图11：美国企业部门和家庭部门杠杆分化与金融风险
• 图12：全球各地区权益指数表现
• 图13：各主要国家股指表现
• 图14：各货币LIBOR3M利率水平
• 图15：美元LIBOR各期限利率双周变动
• 图16：全球主要经济体10Y国债收益率走势
• 图17：美国国债关键期限收益率双周变动
• 图18：美元指数、美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数
• 图19：各主要货币兑美元汇率双周变动
• 图20：CNH HIBOR资金利率双周变动
• 图21：USDCNY与资金利率利差
• 图22：国际黄金现价
• 图23：国际原油期货价格
• 图24：国际CRB指数双周变动
• 图25：各国际大宗商品期货价格双周变动

结论

当前美国企业部门杠杆率处于历史高位，但风险尚未完全显现。其主要支撑来自于宽松的流动性环境和企业盈利改善。然而，随着减税效应减弱及联储加息进程，这种支撑可能难以持续。因此，需警惕企业高杠杆风险在未来可能加快暴露，尤其在流动性收紧或经济下行的情况下。