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日本央行加息火药桶是否会重燃？全球大类资产配置周报总结

核心内容

2025年12月13日，全球大类资产市场在美联储降息及日本央行加息预期的双重影响下呈现分化走势。市场对美联储降息的预期基本兑现，但委员会内部意见分歧显著，显示出政策路径的不确定性。同时，日本央行加息预期已基本定价，市场关注其对日元及全球市场的影响。

主要观点

• 美联储降息：2025年12月美联储将联邦基金利率下调25个基点至 $3.50% - 3.75%$，这是自2024年9月以来的第六次降息，借贷成本降至2022年以来最低水平。尽管降息落地，但市场仍对2026年仅降息一次的预期较为一致，降低了未来激进降息的紧迫性。
• 日本央行加息预期：市场已基本定价日本央行将在下周加息25个基点，若实现，可能引发日元升值及全球套息交易泡沫破裂，对日本股市造成冲击。
• 全球资产表现分化：本周全球股市普涨，但科技股表现疲软，权益市场可能面临回调压力。大宗商品方面，金属价格上涨，原油价格下跌，市场预期下周工业品将承压。
• 债券市场：美债收益率曲线陡峭化，短端收益率下行，长端收益率上行；中国国债收益率整体小幅下行，海外资金流入中国资产。

关键信息

大宗商品市场

• 金属资产：COMEX白银上涨 $5.13%$，COMEX黄金上涨 $2.05%$，LME锌上涨 $1.32%$。白银因经济敏感性表现优于黄金，中长期价格中枢有望维持高位。
• 原油市场：ICE布油和NYMEX WTI原油分别下跌 $3.97%$ 和 $4.24%$，受全球供应过剩及冬季需求预期影响。下周美国将公布非农数据，若数据疲软，油价可能进一步下跌。中长期来看，油价将在 $55-70$ 美元区间震荡。

债券市场

• 美债：1Y、2Y、3Y收益率下行，5Y、10Y、30Y收益率上行，收益率曲线陡峭化。市场预期2026年美联储可能继续降息，但降息节奏放缓，高利率环境可能延续。
• 中债：各期限国债收益率全线小幅下行，海外资金将中国国债视为避风港，资金流入支撑收益率下行。预计2026年10年期国债收益率将在 $1.7% - 2.2%$ 区间震荡。

汇率市场

• 美元指数：延续疲软，下跌 $0.59%$，因美联储降息不及预期鹰派，美元抛售压力加剧。下周“超级央行周”将加剧美元波动，美元可能进入趋势性偏弱阶段。
• 欧元兑美元：上涨 $0.83%$，受美联储降息预期及欧洲央行政策立场支撑。下周欧洲央行利率决议可能为欧元提供新动力。
• 英镑兑美元：上涨 $0.19%$，受英国财政政策及央行降息预期影响，短期支撑犹存，但下半年走势可能受经济韧性影响。
• 美元兑日元：微涨 $0.32%$，市场已基本定价日本央行将加息25个基点。若加息实施，可能引发日元升值及股市下跌，形成“股汇双杀”。
• 美元兑人民币：下跌 $0.22%$，人民币表现强势，受国内政策及经济基本面支撑，短期强势延续，但升值空间受限。

权益市场

• 全球股市：本周普涨，但科技股表现分化，下周可能承压。新兴市场因依赖外资，跌幅可能较深。
• A股走势：受国内政策影响较大，中央经济工作会议释放积极信号，后续财政政策及房地产市场企稳将是关键。

风险提示

• 海外降息不确定风险；
• 特朗普新政策不确定风险；
• 地缘因素扰动风险；
• 市场情绪不稳定风险；
• 国内政策落地效果不及预期风险。

分析师信息

• 杨超：中国银河研究院首席策略分析师，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 孔玥：中国银河研究院策略分析师。

图表目录

• 图1：2025年12月8日至12月12日全球大类资产表现
• 图2：本周金价上行
• 图3：金铜比维持在0.36-0.37区间
• 图4：美国11月炼油厂加工量
• 图5：本周油价小幅下跌
• 图6：美国国债收益率
• 图7：中债中资美元债与美债收益率
• 图8：长短端国债收益率
• 图9：逆回购投放与资金利率
• 图10：美联储12月点阵图
• 图11：全球主要经济体央行政策基准利率
• 图12：德国IFO商业预期指数低于预期
• 图13：德国整体通胀压力有所回升但整体仍稳定
• 图14：美国9月PPI季调同比增长 $2.70%$，高于预期
• 图15：零售销售数据显示经济增长放缓
• 图16：10月日本失业率为 $2.60%$
• 图17：日本东京通胀数据超预期
• 图18：全球主要宽基指数周度涨跌幅
• 图19：全球主要宽基指数估值及其分位数

评级标准

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