20220826-国信证券-天虹股份-002419.SZ-多因素导致扣非净利润承压_到家业务表现亮眼_7页_854kb

报告摘要

天虹股份 (002419. SZ) 总结

核心内容

天虹股份2022年上半年实现营收62.31亿元，同比增长0.58%；归母净利润1.60亿元，同比增长11.79%；扣非净利润-0.96亿元，同比下降250.92%。非经常性收益主要来源于出售天虹微喔便利店100%股权确认的投资收益2.5亿元。分季度看，二季度营收27.70亿元，同比下降2.01%；归母净利润-1.19亿元，同比下降1821.76%，主要受租金减免1.2亿元及疫情门店停业影响。

主要观点

整体业绩表现：公司上半年营收增长较为平稳，但扣非净利润承压明显，主要受多重因素影响，包括租金减免、疫情及线上配送成本增加。
到家业务亮眼：超市到家业务表现优异，客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，占整体营收超20%。
业务结构调整：公司持续推进线上销售与优质供应链建设，加强战略核心商品群打造，上半年开发28款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长73.8%。
费用率管控良好：销售费用率同比下降0.75%，管理费用率上升0.16%，研发费用率上升0.32%，整体费用率控制良好。
毛利率下降：上半年毛利率为36.40%，同比下降2.89%，主要受促销活动、配送成本增加及部分门店停业影响。
投资建议：公司作为多业态零售龙头，已转型为线上线下一体化的本地化消费服务平台，未来将推进百货业务中高端化及超市业务商品力提升，把握疫情后消费复苏机遇。考虑短期疫情影响及租金减免，下调2022-2024年归母净利润预测，对应PE分别为25.2x、25.1x、21.1x，评级为“增持”。

关键信息

收入分拆：购百业务营收同比下降5.44%，超市业务营收同比增长7.34%；可比店营业收入、利润总额分别增长3.26%、15.03%。
门店动态：上半年新开1家“sp@ce”独立超市，续约1个购百项目，关闭9家超市、1家购百，解约4个未开业购百项目及7个未开业独立超市项目。
财务指标：公司2022年上半年取得经营性现金流净额5.75亿元，同比下降5.20%；存货周转天数略提升1.5天。
风险提示：疫情反复、门店拓展不及预期、新零售业务发展不及预期。

投资建议

公司作为多业态零售龙头，已融合线上线下、零售与服务，形成本地化消费服务平台。未来百货业务将中高端化转型，超市业务强化核心商品群打造，加强自有品牌建设。尽管短期受疫情影响，但公司具备较强的抗风险能力及发展潜力，因此下调盈利预测至“增持”评级。

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值亿元	21A EPS	22E EPS	23E EPS	24E EPS	21A PE	22E PE	23E PE	24E PE	ROE (21A)	PEG (22E)	投资评级
603708	家家悦	11.51	70.03	-0.48	0.50	0.67	0.85	-	-	-	-	-	-	买入
601933	永辉超市	3.43	311.27	-0.43	0.07	0.14	0.18	-	-	-	-	-	-	买入
002419	天虹股份	5.84	68.26	0.19	0.23	0.23	0.28	30.20	25.23	25.05	21.13	5.65	1.52	增持

财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11,799.93	12,268.24	13,082.79	14,086.56	15,013.66
净利润(百万元)	253.43	232.11	270.59	272.45	323.10
每股收益(元)	0.21	0.19	0.23	0.23	0.28
每股净资产(元)	5.58	3.42	3.63	3.75	3.89
ROE	4%	6%	6%	6%	7%
毛利率	43%	39%	38%	39%	39%
EBIT Margin	2%	3%	-0%	2%	2%
EBITDA Margin	4%	5%	5%	7%	7%
P/E	27.7	30.2	25.2	25.1	21.1
P/B	1.0	1.7	1.6	1.6	1.5
EV/EBITDA	40.1	56.7	56.2	38.7	36.4