公用事业与环保行业年度报告：2019寻找环保行业新“量”点-20181231-国金证券-36页_3mb

公用事业与环保产业行业研究总结

核心内容概述

本报告对2018年环保行业进行了回顾，并分析了其发展阶段与未来增长点。环保行业具有强政策依赖性和逆周期性，当前我国环保行业正处于成长期向成熟期过渡的阶段，未来将围绕新的“量”点进行结构性调整。行业估值处于历史低位，随着政策环境的改善，行业融资情况有所好转，但盈利改善仍需时间。

主要观点

1. 2018年行业回顾

• 环保指数表现不佳：2018年环保（中信）指数下跌46.52%，显著跑输上证综指和创业板指。
• 政策影响明显：政府去杠杆导致环保投资下滑，融资环境恶化，环保类PPP项目受冲击，工程类公司发展受限。
• 细分领域表现差异：运营类公司表现优于工程类公司，固废处理与监测行业相对较好，而环境修复与大气污染防治行业表现较差。
• 估值触底：环保行业估值处于近几年的底部，约22倍市盈率。

2. 环保行业特性

• 市场需求驱动：环保行业的发展以环境问题为核心驱动因素，依赖政策引导。
• 强政策依赖性：政府制定环保目标与政策，推动污染治理需求的形成与转化。
• 逆周期性：环保行业滞后于经济快速发展期，经济下滑时需求凸显，成为财政投资重点。
• 生命周期形态：环保产业属于周期扩展型，随着治理重点转移，新的细分领域不断涌现。

关键信息

1. 行业发展影响因素

• 经济发展水平：经济高速增长带来资源消耗与污染，推动环保需求。
• 政策法规标准：政策是环保行业需求转化的关键，强制性目标推动治理项目落地。
• 公众意识：环保意识提升推动政策执行与市场需求。
• 资本要素投入：环保行业资本密集，需大量投入推动技术与项目发展。

2. 环保行业生命周期与阶段

• 形成期：环保产业初步发展，关注工业污染治理。
• 成长期：产业快速扩张，关注城市环境治理、资源回收等。
• 成熟期：产业趋于稳定，关注技术升级与环保服务精细化。
• 后成熟期：产业外延扩展，进入新的增长阶段。

3. 环保行业“量”点分析

“量”点一：大气网格化监测行业

• 政策背景：《大气十条》收官，蓝天保卫战全面展开，空气质量考核细化。
• 市场空间：预计未来三年设备市场空间为40亿，运营市场空间为12.7亿/年。
• 典型案例：阜阳市通过网格化监测系统，仅投入2000万实现空气质量显著改善。
• 行业龙头：先河环保在该领域占据领先地位，市占率远超竞争对手。

“量”点二：生物质发电行业

• 行业现状：市场规模稳定增长，盈利模式清晰，具备长期发展潜力。
• 细分领域：
  • 垃圾焚烧发电：处于高速增长期，产能缺口大。
  • 农林生物质发电：热电联产是趋势，选址与运营管理水平是盈利关键。
• 企业代表：瀚蓝环境拥有优质运营资产，长青集团在生物质发电效率方面领先。

“量”点三：土壤修复行业

• 政策支持：《土壤污染防治法》通过，行业规范加速，进入成长期。
• 市场空间：预计未来土壤修复市场空间将快速释放。
• 企业代表：高能环境作为土壤修复龙头，项目拓展速度加快。

投资建议

• 关注龙头公司：优先选择在细分领域具有竞争优势、市占率高、运营能力强的公司。
• 推荐公司：
  • 先河环保：大气网格化监测行业龙头，市占率领先。
  • 瀚蓝环境：拥有优质运营资产，垃圾焚烧产能充足。
  • 长青集团：生物质发电效率全国第一，项目进入密集投运期。
  • 高能环境：土壤修复行业龙头，项目拓展加速。

风险提示

• 政策执行力度不达预期：可能影响环保项目的推进。
• 项目进展不达预期：影响企业营收与利润。
• 生物质发电补贴电价下滑：影响企业盈利。
• 生物质发电补贴电价滞后：影响现金流与投资回报。

图表目录简要说明

• 图表1-3：2018年环保指数与个股表现。
• 图表4-6：环保公司营收与净利率变化。
• 图表7-8：细分领域营收与净利润情况。
• 图表9：环保行业市盈率变化。
• 图表10-17：环保产业发展驱动机制与日本发展阶段对比。
• 图表18-20：中国环保产业阶段特征与细分领域发展情况。
• 图表21-27：《大气十条》与阜阳市空气质量改善案例。
• 图表28-29：网格化监测订单与覆盖情况。

总结

环保行业在2018年因政策与融资环境影响表现不佳，但估值已处于历史底部，随着政策支持力度加大，行业有望逐步恢复。未来重点发展方向包括大气网格化监测、生物质发电和土壤修复三大“量”点，其中大气网格化监测因其成本低、效果显著，有望成为城市空气治理标配。建议投资者关注具有技术优势与市场地位的龙头企业，如先河环保、瀚蓝环境、长青集团和高能环境，同时警惕政策执行力度不足、项目推进缓慢等风险。