20220520-天风证券-轻工制造行业专题研究_天风问答系列_如何看轻工地产链投资机会__7页_917kb

轻工制造：轻工地产链投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了轻工制造中家居板块在疫情后的表现及未来投资机会。尽管2022年第一季度受疫情影响，家居板块短期承压，但龙头企业的经营韧性仍较强，且未来家装刚需有望持续释放。同时，行业在品类渗透率和集中度方面仍有较大提升空间，龙头通过全渠道布局、产品拓展、供应链优化等方式巩固市场地位。

主要观点

• 短期影响：疫情对收入确认、终端销售及开店速度造成一定影响，但随着疫情逐步控制，收入端有望逐步修复。
• 中长期潜力：定制家具、床垫、功能沙发等品类在中国的渗透率低于发达国家，具备增长空间。
• 龙头优势：头部企业拥有更强的资源投放能力、全渠道布局、精细化管理及经销商赋能能力，能有效应对市场变化，提升市场份额。
• 估值修复：目前家居板块估值处于历史底部，合理PE区间为20-30X，具备回升空间。
• 投资推荐：推荐“内销+2C”为主的家居龙头，重点推荐软体板块【顾家家居】【喜临门】，定制板块【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

关键信息

1. 疫情对一季度的影响

• 收入表现：2022年第一季度，顾家家居收入同比+20.05%，欧派家居收入同比+25.60%，喜临门收入亦录得双位数增长。
• 利润表现：顾家家居归母净利润同比+15.1%，欧派家居归母净利润同比+3.88%。
• 收入确认延迟：疫情导致部分订单无法及时确认收入，线下门店销售及开店速度受阻。

2. 预收账款与合同负债

• 指标意义：预收账款及合同负债是零售端表现的前瞻性指标，2022年第一季度，喜临门、欧派家居、索菲亚、志邦家居预收账款及合同负债同比分别+24.31%、+39.30%、+55.29%、+21.93%。
• 线上蓄流：头部企业积极布局新零售，通过线上营销为线下销售蓄力，提升品牌影响力和订单转化率。

3. 品类渗透率分析

• 定制家具：2017年定制橱柜渗透率约60%，衣柜约30%，预计5-6年后可提升至65%、35%。
• 床垫市场：发达国家床垫渗透率约85%，而中国仅60%，市场潜力较大。
• 功能沙发：2019年中国功能沙发销售量渗透率约4.4%，销售额渗透率约12%，远低于美国的41.5%。

4. 市场集中度提升

• 零售市场：2020年欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率分别为6%、5%。
• 工程市场：2020年志邦、欧派工程橱柜市占率分别为4%、6%。
• 软体家具：2020年顾家、敏华内销沙发市占率分别为5%、6%。
• 床垫市场：2020年喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%。

5. 龙头企业优势

• 渠道下沉：通过增加门店数量、扩大经营面积、优化经销商运营等方式，提升市场份额。
• 产品拓展：头部企业通过多品类、一体化套餐提升客单价，如欧派推出不同等级整家套餐，索菲亚推出39800整家套餐，顾家家居推出79800整家高配轻奢套餐。
• 研发投入：头部企业设计研发投入多，智造能力强，品类拓展更顺利。

6. 行业前景

• 地产政策：地产调控政策逐步放松，地产预期有望向上修复，地产链受益。
• 估值空间：家居板块估值处于历史底部，合理PE区间为20-30X，具备回升空间。
• 投资逻辑：通过加密零售网络、提升渠道效率、丰富产品矩阵，龙头有望持续提升市场份额。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地产交付不及预期
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

投资建议

• 推荐股票：

  • 软体板块：顾家家居、喜临门
  • 定制板块：欧派家居、索菲亚、志邦家居

• 投资逻辑：关注“内销+2C”为主的家居龙头，通过渠道优化与产品拓展，提升市场份额与盈利能力。