20240430-国联证券-新乳业-002946.SZ-产品结构持续升级_盈利水平加速提高_3页_285kb

新乳业2023年年报及2024年一季报分析总结

一、公司业绩概况

新乳业发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年实现营业收入10987亿元，同比增长98%；归母净利润431亿元，同比增长1927%。2024年一季度实现营收2614亿元，同比增长366%；归母净利润90亿元，同比增长4693%。

二、战略与增长驱动因素

1. 核心战略：公司坚持“鲜立方战略”，核心业务稳步增长。
   • 产品结构优化：低温产品增速保持双位数，“24小时”高端鲜奶同比增长近40%；常温产品中有机品类增速超50%。
   • 新品收入占比：2023年新品收入占比达12%，持续拉动增长。
2. 渠道拓展：基地市场周边积极拓展零食、生鲜等核心渠道，外埠市场加速渗透。DTC收入同比增长超15%，其中远场电商增速超40%。
3. 数字化运营：“鲜活go”商城全年GMV超27亿元。

三、财务分析

1. 盈利能力：
   • 2023年整体毛利率26.87%，同比提升2.83个百分点。
   • 2024年一季度毛利率29.38%，同比提升2.32个百分点，主要受益于产品结构优化及原料奶价格下降。
   • 销售费用率同比提升，主要因市场竞争加剧和品牌推广投入增加；管理费用率基本稳定。
2. 利润增长：2023年净利率3.98%，同比提升0.36个百分点；2024年一季度净利率3.57%，同比提升1.09%。

四、评级与预测

• 业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别为12067亿、13097亿、14106亿元，同比增长9.83%、8.53%、7.71%。
• 归母净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为593亿、756亿、952亿元，同比增长377.4%、273.2%、259.8%。
• 估值：给予公司2024年20.03倍PE，目标价138.9元，维持“买入”评级。

五、风险提示

• 原奶价格超预期波动
• 产品结构优化不及预期
• DTC渠道拓展受阻